国金证券-生益科技-600183-短期看子公司盈利改善，长期看产品层次提升-210430

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业绩简评4月29日，公司公布2021年一季报，公告显示2021年Q1实现营收45.1亿元(同比+46.7%，环比+12.7%)，归母净利润5.4亿元(同比+60.5%，环比+44.1%)，其中扣非归母净利润5.6亿元(同比+62.9%，环比+48.7%)。

盈利能力方面，Q1毛利率达到28.0%(同比-0.77pct，环比+3.73pct)，净利率达到12.7%(同比-1.36pct，环比+2.82pct)。

经营分析涨价效应已实现，单季利润突破历史高点。

在原材料成本推动的涨价行情中，覆铜板厂商会经历“盈利承压→转嫁成本→涨价溢价”这三个阶段，公司经过积极的市场策略调整，目前已经实现了成本的成功转嫁，在量价的推动下单季度利润水平有望达到历史峰值。

展望未来，我们认为短期来看，当前上游大宗原材料价格维持在高位、供给开出缓慢、消费性需求仍在延续的情况下，公司在二季度仍然能够保持涨价趋势，并且有望逐渐走出溢价行情；中期来看，随着原材料供需情况改善、产能开出、库存需求累高，公司会面临一定的价格回落压力；长期来看，涨价行情能够帮助行业出清落后产能，最终抬升龙头覆铜板厂商议价能力，公司盈利有望逐渐回升。

中短期看子公司盈利能力回升，长期看多层次布局。

我们认为公司聚焦子公司盈利能力提升和产品结构再优化会带来成长动力：1）中短期来看，公司在各地的子公司净利率相较广东生益母公司低10个点左右，所以子公司盈利能力回升是助推成长的关键。

公司今年的重点工作之一就是加强对子公司的销售和采购工作的管理，预计在今年会逐渐体现成效；2）长期来看，公司已经布局了高频高速和封装基板等高端产品，其中高频已经成功打入市场主流圈、高速在今年服务器平台更迭的带动下会有所放量、封装基板扩产待释放，我们认为产品结构再优化有望抬升公司常态盈利水平。

投资建议鉴于公司受益于涨价行情且在高端布局确定性强，我们预计公司21~23年归母净利润至24.2/31.4/39.9亿元，对应估值为23X/18X/14X，继续给予“买入”评级。

风险提示原材料持续高位；涨价不顺利；需求不及预期；子公司归母利润摊薄。