华金证券-万达电影-002739-院线与内容双向复苏，市占率提升长期增长可期-210429

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事件：公司公布2020年报及2021年一季报，2020年公司营收62.95亿元，同比减少59.21%，归母净利润-66.69亿元，同比减少41.03%，计提商誉及其他资产减值合计44.81亿元；21Q1公司营收41.21亿元，同比增速228.44%，归母净利润5.24亿元，同比增速187.38%，伴随疫情影响逐渐消退，公司业绩复苏趋势明显。

◆疫情加速出清利好行业龙头，定增助力公司影院扩张。

21Q1疫情管控渐趋平稳，公司国内影院票房/观影人次分别为22.62亿元/5223万，同比分别增加861%/683%，较国内大盘高156/79pcts。

2020年末公司旗下影院（含特许经营加盟）市占率增至15.3%，2021年1-3月分别为15.9%/13.4%/17.8%，累计市占率14.5%，除春节档受溢出效应影响较大外，市场份额较往年同期有较高提升。

影院规模扩张层面，2020年公司国内影院/银幕数分别增加97家/756块，21Q1期末分别达712家/6180块。

疫情后公司推进非公开发行股票募集资金29.29亿元以提升资金实力，2020年及21Q1公司“新建影院项目”分别使用募集资金1.11/1.25亿元，21Q1期末项目累计投入4.44亿元，定增资金为公司影院扩张提供保障。

◆海外业务下半年预计将逐步恢复，未来商誉因素对公司影响或将趋弱。

疫情影响下公司海外业务收入下滑较大，2020年收入10.88亿元，同比降低63.23%，2020年公司澳洲院线票房/观影人次分别为5.1亿元/693.1万，21Q1期末分别为1.6亿元/200万，同比分别下降53%/56%，亏损较四季度收窄，伴随疫苗接种持续进行，21H2公司海外业务有望逐步恢复。

2018年末商誉为134.91亿元，2019年及2020年分别计提商誉减值准备55.75/35.97亿元，减值后商誉为46.14亿元，公司连续两年计提商誉减值准备，后续商誉因素影响或将趋弱。

◆公司后续影视储备丰富，有望持续拉动业绩增长。

21Q1公司主投主控电影《海底小纵队：火焰之杯》1月8日上映后实现票房5324.万元，《唐探3》2月11日上映后国内累计票房45.23亿元；电视剧《妈妈在等你》《号手就位》已在央视、浙江卫视等多个平台播出。

2021年公司影视内容储备丰富，电影《2哥来了怎么办》已定档6月12日上映，《外太空的莫扎特》由陈思诚导演、黄渤主演，今年7月1日上映，有望成为“爆款”；此外《没有一个春天不会来临》《罐头小人》《想见你》《天星术》等电影预计于年内上映；《雁归西窗月》《最灿烂的我们》《一见倾心》《亲爱的爸妈》《谢谢你医生》等电视剧预计在电视台及网络平台播出；网络电影《保安日记》《无法无天》已拍摄完成；《大力出奇迹》《空降排》等影视项目在开发制作中，丰富内容储备有望持续拉动公司业绩。

◆投资建议：我们预测公司2021-2023年营收分别为163.03/196.24/220.57亿元，归母净利润分别为15.38/19.25/23.62亿元，同比增速分别为-123.1%/25.2%/22.7%。

公司为国内电影行业龙头，渠道与内容双向发力，疫情下院线行业加速出清利好公司市占率提升及长期发展，公司后续影视内容储备丰富。

我们预测公司2021-2023年EPS分别为0.69/0.86/1.06元，当前股价对应的PE分别为26.0/20.7/16.9倍，维持“增持-A”的投资评级。

◆风险提示：疫情反复影响观影需求；票房增速不及预期；影院及银幕扩张进度不及预期；商誉减值风险。