华金证券-西部矿业-601168-玉龙矿业实现投产，铜板块业务量价齐升-210429

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◆事件内容：公司发布2020年报：报告期内公司实现营业收入285.5亿元，同比小幅下滑-6.6%，实现归属于母公司股东净利润9.08亿元，同比下滑-9.86%；扣非归母净利润为11.66亿元，同比增长30.06%。

公司发布2020一季报：报告期内公司实现营业收入83.93亿元，同比增长37.87%；实现归属于母公司股东净利润4.75亿元，同比增长868.52%。

◆2020年公司主营业务整体稳定，金融资产减值损失导致归母净利润同比下滑：报告期内公司主要产品铜、铅、锌整体产量整体稳定，较2019年略有下滑：其中铅精矿产量67545吨（-3.0%），电铅86737吨（-1.1%），锌精矿147173吨（-9.7%），锌锭109126吨（+16.5%），铜精矿47485吨（-3.2%），电解铜146011吨（+4.0%）。

公司铜、铅、锌各板块整体产量基本保持平稳态势。

公司归母净利润同比下滑的主要原因是公司交易性金融资产当期变动-2.47亿元。

◆2021一季度主要产品价格上涨，充分享受业绩弹性：2021一季度锌价格同比上涨27.9%，环比上涨3.0%，铜价格同比上涨50.3%，环比上涨18%，铅价格同比上涨9.0%，环比上涨4.4%。

主要产品价格增长带动公司盈利能力快速改善，Q1公司销售毛利率17.26%，同比提升5.77pct，环比提升1.81pct；ROE4.29%，同比、环比均提升约3.6pct。

主要产品价格上升带动公司盈利能力增强，充分释放业绩弹性。

◆玉龙二期实现投产，铜板块业务量升价增：玉龙铜矿是国内第二大单体铜矿，已探明铜金属量约为650万吨，品位达0.68%，公司目前持有其58%股权。

该铜矿项目一期工程于2016年完工，二期工程于2020年12月18日正式投产，预计今年年内实现半产，至2022年实现满产，满产后项目铜增量达到10万吨，预计为公司带来铜权益产量增量5.8万吨。

玉龙铜矿的顺利投产使得公司铜产量大幅提升，叠加铜价快速高景气周期，量价齐升状态下有望带动公司全年业绩快速增长。

◆投资建议：根据目前公司主要产品价格变动情况，我们上调公司盈利预测，预测公司2021年至2023年每股收益分别为0.86、1.09和1.19元。

净资产收益率分别为12.9%、14.7%和14.9%，维持买入-B建议。

◆风险提示：1，新建项目建设实现满产进度不及预期；2，大宗商品价格大幅波动的风险。