民生证券-华润微-688396-业绩大幅增长，充分受益行业高景气-210430

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一、事件概述4月29日，公司发布2020年报和2021一季报，2020年公司实现营收70亿元，归母净利9.6亿元，21Q1实现营收20亿元，归母净利4亿元。

二、分析与判断业绩大幅增长，毛/净利率双升2020年公司实现营收70亿元，同增21.5%，归母净利9.6亿元，同增140%，毛利率同升4.6pct至27.5%，净利率同升6.3pct至15.2%，其中，产品与方案收入31亿元，同增23%，毛利率同升1.38pct至30.9%，制造与服务收入38亿元，同增20%，毛利率同升6.8pct至24.6%；21Q1实现营收20亿元，同增48%，归母净利4亿元，同增252%，环增44%，21Q1毛利率同升6.6/环升5.5pct至31.5%，净利率同升10.8/环升5.5pct至19.9%，主要系行业高景气带动收入增长，产能利用率提高驱动毛利率提升所致。

定增加码封测产能，提升IDM一体化竞争实力4月28日公司公告完成50亿元定增发行上市，包括38亿元用于功率半导体封测基地项目，12亿元补充流动资金。

项目达产后，预计功率封装工艺年产能将达37.5亿颗，先进封装工艺年产能将达22.5亿颗，新增年均营收18亿元，年均利润总额2.65亿元。

封测项目的实施短期看可扩大公司在产业链中的利润环节，提升封测产能，与业务规模增长相互适配，中长期看将有助提高公司全产业链一体化的运营能力，为公司向IDM一体化产品公司战略转型打下扎实基础。

受益高景气周期和国产替代红利实现量价齐升据Omida统计，2021年中国功率半导体市场规模将达159亿美元，全球占比36%，而国产化率不足50%，具有广阔的国产替代空间。

疫情宅经济推动向线上办公加速转型，全球半导体需求大增，呈现价格上涨-交期延长-供不应求的格局。

公司为国内功率半导体龙头，是国内营收最大、产品系列最全的MOSFET厂商，未来晶圆制造产能扩张，晶圆封测产能完善布局，有望充分受益于半导体产业高景气周期和国产替代红利，实现量价齐升。

三、投资建议我们预计2021/2022/2023年公司归母净利为19.7/22.6/25.8亿元，对应PE为45/40/35倍。

当前申万半导体指数PE为82倍，考虑功率半导体的景气周期，以及公司的产能扩张和在国内功率IDM的龙头地位，维持“推荐”评级。

四、风险提示行业景气不及预期；研发进展不及预期；产能爬坡不及预期。