安信证券-欧派家居-603833-订单高增得到验证，盈利改善彰显实力-210429

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■2021年一季报：公司实现收入33.0亿元，YoY+131%，较2019Q1增长50%；归母净利润2.4亿元，去年同期为-1.0亿元，较2019Q1增长165%；扣非后归母净利润2.1亿元，去年同期为-1.3亿元，较2019Q1增长175%。

公司业绩高增且超市场预期。

■Q1收入增长实现飞跃，零售释放弹性，衣柜“站稳脚跟”：2021Q1公司收入增长延续改善势头，高订单增长落地逐步形成收入。

--分渠道来看，经销/直营/大宗分别收入24.0亿元/8143万元/7.2亿元，YoY+174%/+202%/+90%，较2019Q1增长+57%/+46%/+42%。

零售渠道收入实现了迅猛增长，公司产品设计贴合市场潮流、品类联动性加强、经销商补贴减少&赋能及精细化管理增强，经销&直营渠道均表现出可观的收入弹性。

经销商优化调整不断推进，激活经销商活力，单季度橱柜（含橱衣综合）门店净减少5家，衣柜门店（含衣柜独立）净减少71家，短期调整不改长期发展大势。

住宅竣工回暖，公司旗下品牌具有较强供应及服务能力受到下游认可，大宗业务维持高增。

--分品类看，橱柜/衣柜/卫浴/木门分别实现收入12.6亿元/13.5亿元/1.6亿元/1.6亿元，YoY+96%/+173%/+96%/+155%，较2019Q1增长+23%/+61%/+52%/+103%。

其中，依托于零售渠道的快速恢复，衣柜收入“突飞猛进”，延续2020Q4收入超橱柜之势，橱衣联动成效不断改善。

木门方面，公司加大扩店力度，单季度净新增店面128家（期末总计1193家），推动收入维持高速增长，有望成为公司单品中的“第三增长点”。

■产品结构升级&精益管理控制费用，盈利能力持续改善：2021Q1公司实现毛利率30.2%，期间费用率21.93%，剔除到运输费用口径调整影响，毛利率-销售费用率为20.5%，同比提升10.5pct，较2019Q1提升0.1pct。

得益于公司技术研发持续推进，带动产品持续升级，无醛&净醛产品领先行业，橱柜/衣柜/卫浴/木门毛利率分别+7.8pct/+2.4pct/+12.7pct/+5.2pct。

此外公司对外与供应商建立稳定合作控制成本，对内精益管理追求效益，费用控制得当。

2021Q1净利率7.4%，较2019Q1提升3.2pct。

■现金流仍在改善：2021Q1公司经营性活动现金流净额-2.2亿元，去年同期为-8.0亿元，现金周转周期约为4.3天，较2019年同期下滑10.4天。

■投资建议：公司全品类联动扩大客单值，多渠道布局丰富流量入口，市占率保持提升，业绩增长有望持续，上调盈利预期。

我们上调盈利预测，预计公司2021年~2022年的EPS分别为4.33/5.21/6.08元（前值4.32/5.06/5.73元），维持买入-A的投资评级。

■风险提示：地产景气度降低，大宗业务占比提升回款压力加大。