安信证券-振华科技-000733-新型电子元器件业务高速增长，公司整体经营效益快速提升-210429

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■事件：公司发布2020年年报，实现收入（39.50亿元，+7.67%），归母净利润（6.06亿元，+103.48%）；发布2021年一季报，实现收入（13.08亿元，+47.25%），归母净利润（2.47亿元，+122.90%）。

■新型电子元器件业务效益快速提升，展望2021年有望保持高速增长2020年受益公司高附加值产品在重点领域应用持续增强，低收益、高风险业务调整压缩工作完成，公司收入利润稳健增长，收入端若剔除深圳通信上年1―4月实现收入，则同比增长18.25%。

其中：1）新型电子元器件子公司合计实现净利润（8.51亿元，+62.82%），毛利率同比提升5.43pct至53.73%，反映公司持续推进结构调整转型升级，着力于提质增效、降本控险，高附加值产品销售占比增长；2）振华新能源同比增亏7666.29万元，考虑公司正积极完成新能源业务转型及军品定型列装，预计2021年新能源业务或将出现一定好转；3）公司2020年合计对振华新能源及深通信减值2.46亿元，若将该部分加回，则公司实际经营性利润为（8.52亿元，+185.91%），考虑公司作为军工电子元器件上游企业，随着信息化建设及国产替代刚性需求，新型电子元器件业务有望保持高质及高速增长，带动公司整体业绩持续提升。

21Q1业绩持续高增长，展望全年有望保持较快增速。

一季度受益新型电子元器件板块紧抓下游高可靠客户需求增长的市场机遇，高附加值产品销售增长，以及20Q1受新冠疫情影响有效工作日不足以及民用产品订单大幅减少等原因业绩实现高速增长，参考20Q1-Q4归母净利润分别为1.11、1.25、1.23以及2.47亿元，展望2021年预计公司业绩仍有望维持较快增长，根据公司预计，2021年实现收入（50亿元，+26.58%），利润总额（10亿元，+37.17%）。

2020年毛利率净利率均大幅提升，21Q1同比提升显著。

2020年公司毛利率同比提升9.19pct至53.57%，预计主要因新型电子元器件业务毛利率提升5.43pct的同时占收入比提升8.98pct至99.22%，净利率同比提升7.2pct至15.25%，为近年来最高水平，预计主要因毛利率大幅提升的同时投资收益增长显著所致；21Q1毛利率同比提升2.54pct至53.66%，主要因高附加值产品销售增长，致公司营业成本增幅低于营业收入增幅7.64pct所致，净利率同比提升6.53pct至18.93%，主要因一季度收到政府补贴同比增加导致其他收益增长84.23%，以及期间费用率同比下滑5.04pct至28.21%所致。

■资产负债表反映需求景气度。

2020年存货同比增长15.60%，其中发出商品增长67.65%，预计伴随产品交付收入确认将逐步兑现至收入端，应付账款同比增长46.26%，主要因材料采购增加所致，反映公司下游需求良好，正积极备产备货；21Q1应收账款较期初增长67.65%，主要因回款主要集中于下半年所致，预付账款较期初增长73.75%，主要因原材料及募投项目设备采购预付款较年初增加。

■2020年经营活动现金流同比出现下滑，21Q1同比提升。

2020年现金流下滑主要因1）公司参加应收账款证券化及开展应收账款保理业务，支付代收客户回款较同比1.53亿元；2）因工资绩效增长，支付职工及为职工支付现金同比增加8206万元；3）因营业收入及利润增长带来税费增加，支付各项税费同比增加7161万元。

一季度现金流同比提升110.76%，主要因销售商品、提供劳务收到的现金与购买商品、接受劳务支付现金净额同比增加2.2亿元，以及部分子企业收到2020年应收账款保理业务代收的客户回款导致收到其他与经营活动有关的现金同比增加。

■投资建议：公司聚焦军工电子元器件业务，将充分受益于未来两年军工行业的确定性增长，仅依托原有军工电子的利润体量并给与可比公司一般估值即可支撑百亿市值，而IGBT业务的拓展，并依托集团芯片资产的期权或带来公司价值重估。

考虑到公司新型电子元器件业务增长较快，上调公司业绩预测，预计2021-2023年公司归母净利润分别为11.29、14.73、18.62亿元，对应PE分别为23、17、14倍，维持“买入-A”评级。

■风险提示：军品订单不及预期；集团资产安排节奏不及预期。