兴业证券-安集科技-688019-客户收入确认节奏影响逐渐消化，公司将重回持续增长轨道-210429

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事件：公司发布2021年Q1财报，营收1.19亿，同比增加23.81%，归母净利润205万，同比下滑91.29%，扣非净利润758万，同比下滑66.66%。

收入端：受下游某大客户收入确认节奏改变影响，去年四季度到今年一季度收入环比增长不明显，我们测算该影响在今年一季度有2-3000万左右，预计该影响在今年一季度将完全消化，二季度将重回收入环比增长轨道。

利润端：一季度股权激励费用1200万，公允价值下降879万，考虑这些因素，公司实际经营性利润达到2300万，净利率接近20%，另外公司研发费用3123万，研发比例达到26%，也一定幅度影响了公司短期净利率，但持续的高研发投入才能确保公司持续稳健的增长。

下游客户情况：公司客户集中度较高，前两大客户中芯国际和长江存储2020年收入占比71%，此两大客户未来产能仍将快速增长：长江存储，2020年年度平均月产能30k/m64L产能，2021年年度平均月产能有望达到40k/m64L+40k/m128L产能（128L抛光液需求相对于64L增加20%左右）；中芯国际，2020年年度平均产能230k/m8寸+120k/m12寸，预计2021年将同比提升20%左右。

公司产品在下游客户渗透率情况：公司的铜、铜阻挡层、钨、钨阻挡层、介电材料、二氧化铈等抛光液在中芯国际、长江存储等大客户均规模放量，此外今年也将在合肥长鑫快速上量，有希望成为中芯国际、长江存储之后的第三大客户。

盈利预测及投资建议：我们始终认为公司作为国内抛光液龙头，是受益于国产替代最确定的半导体材料公司之一，且具有很强的技术护城河，在股价较大幅度调整之际，正迎来布局良机，建议重点关注。

我们调整公司盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为1.6亿、2.1亿、2.9亿元，对应2021/4/28收盘价PE分别为77倍、60倍、42倍，维持“审慎增持”评级。

风险提示：下游客户扩产不及预期，公司产品渗透率不及预期，原材料涨价风险。