安信证券-金山办公-688111-收入净利润双双翻倍，办公软件龙头-210429

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事件：公司发布2021年一季报，报告期内公司实现营业收入7.73亿元，同比增加107.74%；实现归母净利润3.07亿元，同比增加178.65%；实现扣非归母净利润2.57亿元，同比增加302.27%；实现经营活动现金流净额2.28亿，同比增加72.93%。

■点评：收入大幅超出预期。

公司收入+107.74%yoy，我们认为主要有如下三个原因：1.信创业务（流式软件）递延确认。

公司2020年收入22.61亿但是销售商品提供劳务收到的现金高达29.36亿，应收没有出现大额减少，合同负债大额增加，因此我们认为公司去年递延了可观的信创收入没有确认，今年一季度对这部分收入中的部分进行了确认；2.数科网维并表。

公司去年9月份以1.5亿元完成了对数科网维的收购，目前持股比例在67.52%。

数科网维2019年就有9691万元的收入，我们认为考虑到其在信创中的版式软件地位，其CAGR应有极高的水平。

我们认为今年一季度数科网维对公司有着突出的贡献；3.去年低基数。

去年一季度受到疫情影响，公司B端销售趋于停滞，而公司C端尽管用户规模迅速扩大，但是公司并没有对其进行积极变现，因此去年一季度是公司的低基数期。

以上三个因素对于公司收入有较大影响。

C端用户数增速超预期。

截至2021年3月31日，公司主要产品月度活跃用户（MAU）为4.94亿，较上年同期增长10.51%，环比增加4.22%。

其中WPSofficePC版月度活跃用户数1.94亿，较上年同期增长15.48%；移动版月度活跃用户数2.94亿，较上年同期增长8.49%。

WPSofficePC版用户增速超过了我们的预期，也给未来的付费用户量的进一步的提升留下了长足的空间。

多因素推高公司净利润率。

公司净利润增速超过收入增速的主要原因是净利润率的大幅增加。

公司2021Q1净利润率达到42.33%，远超去年同期29.63%的水平。

其中，收入组成（RevenueMix）导致营业成本从15.88%下降到10.26%。

三费方面，公司销售费用率从去年同期的22.48%下降到19.02%，管理费用率从8.21%增加到8.71%，研发费用率从39.56%下降到26.46%。

我们认为，公司净利润率的变动显示出公司绝佳的商业模式和强大的竞争地位。

■投资建议：我们调高对公司的业绩预期。

预计2021-2022年EPS分别为2.98元、4.00元，维持“买入-A”评级。

■风险提示：云计算发展不及预期，公司业务发展不及预期。