华安证券-药明康德-603259-一季报业绩超预期，CDMO实现强劲增长-210429

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主要观点：公司公告2021年一季报：2021年一季度实现收入49.50亿元（同比增长55.31%），归母净利润15.00亿元（同比增长394.92%），归母扣非后净利润8.30亿元（同比增长120.92%），经调整Non-IFRS净利润9.43亿元（同比增长63.6%）。

业绩超预期，小分子CRO/CDMO实现强劲增长，临床研究CRO业务迅速恢复：1）2021年第一季度公司中国区实验室服务实现收入25.63亿元，同比增速49.0%；Non-IFRS毛利率为42.8%,小幅下降0.3个百分点；2021年第一季度公司CDMO服务实现收入16.95亿元，同比增速100%，Non-IFRS毛利率为43.5%，增长3.6个百分点。

随着客户渗透和新客户增长，公司在小分子药物发现，研发&申报一体化服务业务线强劲增长；在小分子CDMO业务中，公司“追随并赢得分子”业务模式继续保持良好表现，管线中持续添加新分子类别，包括11个“赢得分子”项目；商业化及三期项目数量保持稳定增长，寡核苷酸/多肽类药物相关生产设施已开始运营，能力端建设持续推进。

2）2021年第一季度公司临床研究CRO/SMO实现收入3.59亿元，同比增速56.8%，NonIFRS毛利率为17.1%，同比上升5.3个百分点。

临床研究CRO增长主要得益于中国区业务（包含CDS和SMO）对订单的快速执行和交付，中国区业务实现了64.7%的快速增长，美国区仍受疫情影响。

3）2021年第一季度公司美国实验室实现收入3.29亿元，细胞和基因治疗服务收入同比下降16%，医疗器械检测服务收入同比下降18%，疫情和商业项目的审批延迟影响关键项目收入。

Non-IFRS毛利率为12.0%，受新冠疫情对美国经营的影响，同比下降15.8个百分点。

快速发展人才梯队，完善全球化赋能平台，多业务线增长未来可期：公司“一体化、端到端”的新药研发服务平台，在服务的技术深度以及覆盖广度方面满足客户提出的多元化需求。

1）通过“长尾”和“跟随客户、跟随分子、赢得分子”的战略，继续保持强劲的增长势头。

报告期内公司拥有活跃客户4,400+，2021Q1新增客户360+，前十大客户保留率100%。

2）公司持续推进在全球增强能力，快速发展人才梯队，截至2021年3月31日员工人数达到27272人，其中研发人员22856人；在全球化赋能平台建设方面，合全药业进一步拓展寡核苷酸原料药、高活性原料药、大规模多肽原料药、新药制剂生产能力和产能；公司推出腺相关病毒一体化悬浮培养平台和CAR-T细胞治疗一体化封闭式生产平台，这些能力平台将帮助客户加快细胞和基因疗法开发、生产和放行的进度。

临床CRO开发了“统计分析自动化平台”(SAAP)，大幅提高项目管理效率和交付速度。

2021年3月华中总部基地投入建设，苏州新的动物房于2021年3月开始投入运营。

3）公司预判新兴研发趋势，赋能全球医药创新。

进一步加强对于PROTAC、寡核苷酸药、多肽药、抗体偶联药物（ADC）、双抗、细胞和基因治疗等新分子类型的服务能力，抓住新的业务机遇，赋能全球医药创新盈利预测与评级：预计公司2021-2023年归母净利润分别为43.9亿元、61.2亿元、85.8亿元，同比增长48.2%、39.5%、40.3%；对应PE分别为89倍、64倍、46倍，坚定看好公司发展，维持“买入”评级。

风险提示经济周期和政策变化的风险；竞争恶化的风险；汇率波动风险；境外经营及国际政策变动的风险；医药研发生产需求服务需求下降风险。