华安证券-正川转债投资价值分析-210430

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正川转债于4月28号进行网上申购：总发行规模为4.05亿元，占目前正川股份市值的比例约为5.37%。

正川转债条款保持中规中矩：正川转债存续期为6年，联合评级A+/A+；下修条款为15/30，90%。

按照2021年4月27日中债6年A+级企业债到期收益率9.0162%计算，债底价值为73.32元。

按照2021年4月27日的正川股份收盘价49.69元/股计算，初始平价为99.42元，平价溢价率为0.59%。

上市价格预计在107元左右：估计正川转债的转股溢价率在5%到10%之间。

通过相对价值法得到的结果100到114元之间，我们估计其上市价格在107元左右。

本次募集金4.05亿元，扣除发行费用后的募集资金净额拟全部用于如下项目：拟投入募集资金3.75亿元，用于中硼硅药用玻璃生产项目；拟投入募集资金0.3亿元，用于中硼硅药用玻璃与药物相容性研究项目。

本次公开发行可转换公司债券实际募集资金若不能满足上述项目资金需要，资金缺口部分由公司自有资金解决。

作为药用玻璃管制瓶头部企业，公司市场竞争力不断增强，产能持续增长，产能利用率有所下降。

公司是国内药用玻璃管制瓶细分行业的头部企业，产品系列种类齐全。

中硼硅玻璃生产项目建成投产将进一步提高公司市场竞争力。

公司产能持续增长，产能利用率伴随产量波动下降，2020H1玻璃管制瓶产能利用率为83.32%，瓶盖产能利用率为58.63%。

公司营收有所波动，产销率保持较高水平。

2020年公司实现营业收入5.02亿元，同比下降3.65%，受下游保健品行业需求波动影响，营业收入有所波动；主要产品产销率维持在90%以上，始终保持较高水平。

主营业务毛利率有所下降，盈利能力有待提高。

公司主营业务毛利率总体呈下降趋势，盈利能力处于行业中下水平。

经营性活动现金持续净流入，公司债务负担较轻。

2020年，公司经营性活动净现金流入1.22亿元，同比增长122.82%，现金流状况良好；资产负债率为21.70%，债务负担较轻。

风险提示：业绩受下游企业需求波动风险；盈利水平不断下降。