中信证券-洽洽食品-002557-2020年年报及2021年一季报点评：坚果销售逐步恢复，毛利改善带动业绩高增-210430

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2020年随着疫情逐步可控，公司坚果销售逐步恢复，2021Q1受益于春节错位收入实现高增长，业绩仍具弹性。

未来公司望围绕瓜子&坚果两大核心品类继续推进品牌营销/产品创新/渠道精耕等，持续提升国内休闲食品领先地位。

2020年收入/净利润同增9.3%/30.7%，2021Q1分别同增20.2%/32.7%。

2020年公司实现收入52.89亿元、同增9.3%，净利润8.05亿元、同增30.7%，扣非净利润6.89亿元、同增43.0%。

其中2020Q4公司实现收入16.38亿元、同增1.3%，净利润2.75亿元、同增27.8%，扣非净利润2.34亿元、同增41.9%。

2021Q1公司实现收入13.79亿元、同增20.2%，净利润1.98亿元、同增32.7%，扣非净利润1.77亿元、同增38.1%。

坚果销售逐步恢复，2021Q1旺季兑现高增。

2020Q4公司收入增速相对放缓，我们认为主要系春节错位以及短期疫情影响所致。

分品类看，2020年公司葵花子业务表现稳健，尤其是疫情期间销售紧俏，全年葵花子实现收入37.5亿元、同增12.8%，其中传统红袋瓜子实现10%+增长；蓝袋瓜子持续推进渠道扩张&产品拓展，全年含税销售额超10亿元，新品藤椒瓜子全年含税销售额近1亿元。

坚果业务，疫情期间送礼属性相对承压，后逐步恢复，2020年实现收入9.5亿元、同增15.1%（H1/H2分别同增9.7%/17.9%）。

2021Q1受益于春节错位，公司收入实现高增，其中瓜子在2020Q1较高基数上仍然实现双位数收入增长；坚果业务随着需求逐步恢复以及低基数效应，收入兑现高增长。

毛利率持续提升，盈利弹性持续释放。

2020年公司毛利率同降1.4PCTs，主要系公司执行新收入准则、将运费计入营业成本所致，还原后公司毛利率同增1.1PCTs，其中葵花子毛利率同降1.7PCTs，还原后预计仍有提升；坚果业务毛利率同增1.8PCTs，主要受益于生产效率持续提升以及原材料价格下降。

费用方面，2020年公司销售费用率同降4.0PCTs，考虑运费同降1.5PCTs，主要系疫情影响下公司控制营销费用投放，全年广告促销费用率同降0.9PCT；管理费用率同降0.5PCT，综合导致2020年公司净利率同增2.5PCTs至15.2%。

2020Q1公司净利率同比增长1.3PCTs至14.3%。

一方面，受益于葵花子、坚果等产品原材料价格下降，公司毛利率同比增长1.7PCTs；另一方面，随着疫情可控公司逐步加大营销费用投入，导致销售费用率同增0.4PCT。

精耕渠道打造百万终端，三驾马车抢占坚果市场。

2020年公司在新品推广、渠道精耕、品牌营销、供应链优化等方面积极推进，未来公司望围绕瓜子&坚果两大核心品类继续夯实优势，实现规模稳步扩张。

产品方面，瓜子持续丰富产品矩阵，巩固升级传统产品的同时提升藤椒、海瓜子等新品市场份额；坚果持续打造每日坚果三驾马车：小黄袋每日坚果、小黄袋益生菌每日坚果、每日坚果燕麦片，积极抢占坚果市场份额。

渠道方面，截止2020年末公司国内拥有超900个经销商，覆盖超40万个终端，未来公司将继续推进渠道精耕战略，实现线上线下渠道多元扩张，目标打造百万终端。

风险因素：疫情控制不及预期，新品表现不及预期；原材料价格波动。

投资建议：考虑公司盈利能力持续提升，上调2021/2022年EPS预测至1.85/2.14元（原预测为1.80/2.07元），新增2023年EPS预测2.44元。

基于公司瓜子业务稳健增长、坚果销售逐步恢复，给予公司2022年30倍PE，对应目标价64元，维持“增持”评级。