中航证券-宏观点评报告：美联储有望明年年中加息，A股机会或主要在上半年-211218

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劳动力市场恢复强劲叠加对通胀的担忧促成美国Taper提速，提前吹风加息预期。

我们判断美国明年的经济复苏仍有向上空间，为加息提供基础。

明年劳动参与率的提升有望弥补劳动力缺口进而抬升产出边界。

全球市场对美联储的预期将由Taper转向加息。

加息预期对新兴市场的冲击可能大于Taper。

2014至2015年期间，Taper结束至加息启动前，众多新兴经济体出现了利率上行，汇率贬值以及股市下跌，发达国家和新兴市场股市分化明显，体现了美元流动性缩减的负外部性。

当前影子利率和美元已开始同步呈现上升趋势，伴随着2022年年中的加息预期，影子利率可能会继续上行，同时带动美元走强，给新兴市场带来资本外流的压力，导致新兴市场权益资产承压。

上一轮美联储开启货币紧缩恰逢我国处于连续降准降息的时期。

中美金融周期的错配导致人民币经历了一段贬值。

然而，A股在14、15年迎来巨幅上涨，其原因在于，第一，当时外资占A股的比例较低，人民币贬值与外资流出难以影响市场整体走势。

第二，过强的宽货币政策使得我国处于明显的货币超发状态，促成了A股的泡沫化。

明年下半年中美金融周期错配进一步显性化后，人民币的阶段性贬值压力可能对A股造成一定压制。

第一，近几年外资持股市值大幅提升，A股加速国际化以来，人民币与A股之间的相关性得到显著加强。

第二，在宏观杠杆率、地方隐性债务和房主不炒的约束下，本轮逆周期调节发力将更加精准，不大可能出现2014、2015的“大放水”。

港股和中概股历来是中美流动性错配的表现载体，压制因素仍然没有解除。

2022年一季度和二季度是我国稳增长政策发力的窗口期，从逆周期调节和人民币的角度来看，A股的整体性机会可能主要集中在上半年。

风险提示：疫情冲击超预期，美国经济复苏不及预期。