民生证券-金龙鱼-300999-2021年一季报点评：21Q1B端需求显著回暖，主业实现稳健增长-210430

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一、事件概述4月29日，金龙鱼发布2021年一季报，报告期内实现营业收入510.82亿元，同比+27.97%；实现归母净利润15.70亿元，同比+29.12%；基本EPS为0.29元。

二、分析与判断厨房食品收入大幅增长，饲料板块利润同比增加2021Q1公司实现营收/归母净利润510.82/15.70亿元，同比分别+27.97%/+29.12%。

收入端，公司围绕年度经营目标加强市场营销工作，厨房食品板块销售额同比大幅增长，其中零售产品量价齐升；餐饮渠道和食品工业渠道产品由于20Q1的低基数效应，21Q1收入快速恢复，同比涨幅较大。

饲料原料及油脂科技板块受行情上涨影响，利润同比有所增加，但大豆压榨量同比下滑。

利润端，2021Q1公司实际所得税率较高，主要由于不同子公司税率差异，部分高税率公司盈利较好，部分低税率公司亏损。

同时，部分合资公司利润较好，归属少数股东损益同比增加。

上述因素导致归母净利润增速低于利润总额增速。

毛利率改善明显，期间费用率控制良好2021Q1公司销售毛利率为13.27%，同比+0.66ppt。

原因是厨房食品业务销售额上升，零售渠道量价齐升；饲料及油脂板块受行情上涨影响，利润同比增加。

2021Q1公司整体期间费用率为6.41%，同比-0.78ppt。

其中销售费用率4.72%，同比-0.16ppt，原因是新收入准则下运输费重分类至营业成本。

管理费用率1.63%，同比-0.25ppt。

研发费用率0.09%，同比-0.01ppt。

财务费用率-0.03%，同比-0.35ppt，原因是汇兑损失和套期成本减少。

加强品牌建设，推广高端产品公司作为北京2022年冬奥会官方赞助商及2020年东京、2022年北京、2024年巴黎连续三届中国奥运代表团官方赞助商，不断通过媒介传播、公关活动、渠道营销等举措激活和提升品牌影响力。

公司通过电视媒体、互联网平台、户外媒体等投放宣传广告；与多家电商平台联合开展促销活动；与多个一线品牌跨界联名合作。

公司持续加大高端产品的推广力度。

公司通过线上线下平台联动，强化场景营销和体验营销，积极培育市场。

食用油方面，公司高端产品“金龙鱼”稻米油、外婆乡小榨菜籽油、“欧丽薇兰”橄榄油、“胡姬花”花生油等产品均取得了较好的市场表现，同时公司推出小众化的精品油种满足部分人群需求。

大米方面，公司高端品牌“乳玉皇妃”、“稻谷鲜生”系列产品持续热销。

同时，公司陆续推出“金龙鱼”月牙香米、“金龙鱼”巴蜀香米、“金龙鱼”玉润钱塘珍珠香米等地方特色产品。

面粉方面，公司针对不同的应用场景精准营销，高端产品“金龙鱼”河套平原雪花粉、“金龙鱼”澳大利亚麦芯小麦粉等产品受到消费者欢迎，销量实现稳步增长。

三、盈利预测与投资建议预计21-23年公司实现营业收入2176/2481/2792亿元，同比+11.7%/+14.0%/+12.6%；实现归属上市公司净利润81.77/93.42/105.97亿元，同比+36.3%/+14.3%/+13.4%，对应EPS为1.51/1.72/1.95元，对应PE分别为52/46/40倍。

公司2021年估值水平和中信调味品板块51倍的估值水平（Wind一致预期，算数平均法）基本相当，考虑到公司行业头部地位稳固，稳健成长的确定性高，维持“推荐”评级。

四、风险提示行业竞争加剧，成本上升超预期，食品安全问题等。