兴业证券-长江电力-600900-“一主两翼”内伸外延，水电长板持续发力-210430

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长江电力发布＃2020年年报及2021年一季报：长江电力2020年实现营业收入578亿元，同比+15.9%；实现归母净利润263亿元，同比+22%。

公司拟派发现金红利0.7元/股（含税），分红率为60.53%，对应4月29日收盘价的股息率为3.5%。

2021年一季度，公司实现营业收入89亿元，同比+5.8%；实现归母净利润29亿元，同比+25%。

2020年下半年来水偏丰，全年发电量总量约2269.3亿千瓦时，同比增加7.82%。

2020年下半年，受益于丰沛的来水，发电量同比增长17%。

四个季度发电量同比变化分别为-2.44%、-8.9%、21.67%和10.97%。

2020年，三峡、葛洲坝、溪洛渡和向家坝发电量同比变化分别为15.41%、2.71%、2.71%和1.70%。

2021Q1来水偏枯，发电量同比减少10.64%。

公司2021年第一季度总发电量约315.37亿千瓦时，较上年同期减少10.64%。

其中，三峡/葛洲坝/溪洛渡/向家坝分别完成发电量149/33/46/87亿千瓦时，同比变化分别为-10%/-9%/-12%/-13%。

乌东德电站满负荷运行，白鹤滩机组安装调试过半。

乌东德：4月22日，乌东德电站已投产8台机组全部实现满负荷运行，首次实现单机最大出力85万千瓦运行，电站总出力达到680万千瓦。

白鹤滩：4月25日，白鹤滩水电站16台百万千瓦机组完成第8台转子吊装，标志着白鹤滩水电站百万千瓦机组安装与调试工程过半。

路德斯完成强制邀约收购。

公司按照秘鲁当地法律规定推进对路德斯公司剩余13.68%股份的强制要约收购。

2021年2月24日，接受要约收购的13.5%的股份完成过户，长电安第斯间接持有路德斯公司约97.14%的股份。

投资收益和公允价值变动收益增厚21Q1业绩：公司投资收益同比增加2.66亿元，主要系权益法核算投资收益同比增加所致。

公允价值变动收益同比增加12.12亿元，主要系公司所持的其他非流动金融资产公允价值波动所致。

投资建议：维持“买入”评级。

公司聚焦水电主业，借助配售电业务及资本市场拓展发展空间。

公司融资与负债的隔离为上市公司带来了稳定的回报及充沛的自由现金流，保障了高额现金分红的持续性。

据此，我们调整了盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润为270/274/279亿元，增速分别为2.7%/1.5%/1.8%，对应4月29日PE估值17.0/16.7/16.4倍，维持“买入”评级。

风险提示：电力上网价格下调、来水偏枯、市场消纳风险、海外项目运行风险。