天风证券-希望教育-1765.HK-FY21H1收入同增36%，并购整合效率凸显-210430

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2021年4月29日，希望教育发布2021财年中期业绩（2020.09.01-2021.2.22）；FY21H1营收11.83亿人民币，同比增长35.9%。

具体来看，2020年9月-2021年2月希望在细分领域收入明细如下：学费9.84亿元（占比83.24%）；寄宿费收入0.75亿元（占比6.30%）；书籍和日用品销售收入0.41亿元（占比3.43%）；其他收入0.83亿元。

主要由于(i)中国区多间学校的在校学生人数显着增加；及(ii)新并购院校英迪国际大学及南昌影视职业学院2020年10月相继开始并表入集团。

截至2021年2月28日，公司资产负债表中现金及现金等价物为25.01亿人民币。

2021H1销售成本5.42亿元，同比增长31.1%，经调整后销售成本5.19亿元，同比增长33.2%。

主要由于(i)集团原有院校招生人数增加对应师资力量及教学设施的投入增加，及(ii)本期2间学校收购完成后并表导致对应成本增加。

21H1调后净利5.47亿元，同比增长42.8%21H1经调毛利6.64亿元，同比增长38.10%；经调毛利率56.1%，同比+0.9pct。

主要是由于集团原有院校收入增长的同时，实行精益化管理，成本控制较好。

随着新并购院校整合，毛利率后续有望持续提升。

截至21H1希望教育学校数目为16所，较20年增加2所。

集团学校网络包括位在中国的6所本科院校、8所大专院校及2所技师院校。

集团于2021年2月签署了南昌大学共青学院的收购协议，进一步拓展集团学校网络及加大市场渗透率。

同时，也将通过高职与本科的产业联动，以及与集团的其他院校之间的协同，改善办学档次，丰富专业设置，为当地输送更多优质的高等教育资源，服务产业建设。

上调盈利预测，给予买入评级上调盈利预测，给予买入评级。

我们预计公司FY21-22收入分别为24.5亿、29.9亿；考虑到减值损失转回减值损失1.80亿元及扩招及新并表因素，我们上调盈利预测，FY21-22调后净利从此前7.5亿，9亿，调为9.8亿、10.8亿，EPS分别为0.12元、0.14元，PE分别为22x、20x。

风险提示：招生不及预期；民促法实施条例尚未落地；整合不及预期；提价不及预期。