国海证券-宁德时代-300750-事件点评：业绩符合预期，延续高质量发展-210429

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事件：公司发布2021年一季报：2021Q1公司实现营收192亿元，YoY+112%，实现归母净利润19.54亿元，YoY+163%，实现扣非归母净利润16.72亿元，YoY+291%。

业绩符合预期。

投资要点：2020Q1业绩高增长，符合预期。

2020Q1公司实现营收192亿元，YoY+112%/QoQ+2%，实现归母净利润19.54亿元，YoY+163%/QoQ-12%，实现扣非归母净利润16.72亿元，YoY+291%/QoQ-1%，业绩如期同比高增长。

2021Q1公司毛利率为27.3%，YoY+2.2pct/QoQ-1.1pct，2021Q1原材料大幅上涨，公司毛利率依旧相对稳健，成本管控能力强。

2021Q1公司期间费用率为12.5%，YoY-1.5pct/QoQ-3.3pct，管理效率进一步提升。

收益质量首屈一指，积极备货迎接旺盛需求。

公司2021Q1收现比为103%，经营活动现金流为110亿元，YoY+249%/QoQ+35%，大超预期，收益质量首屈一指。

截止2021Q1，公司账面应收账款+票据为217亿元，环比2020Q4仅增加5亿元，而公司应付账款+票据为412亿元，环比2020Q4提升约99亿元，彰显产业链极强的议价权。

2021Q1公司计提减值损失3.23亿元，同/环比增加2.17亿元/1.67亿元。

2021Q1公司账面存货172亿元，YoY+69%/QoQ+30%，我们判断存货大幅增长主要是公司积极备货，需求旺盛的体现。

此外，公司2021Q1合同负债为81亿元，YoY+64%/QoQ+18%，进一步验证需求端景气。

资金储备充沛，资开支大幅增长，迎接“碳中和”。

公司2021Q1账面货币资金+交易性金融资产+衍生金融资产为742亿元，短贷+长贷+应付债券为276亿元，资产负债率为59%，资金充沛，杠杆合理。

公司资本开支明显提速，2021Q1为89亿元，YoY+329%/QoQ+70%，账面固定资产为208亿元，在建工程为56亿元。

2021年底公司产能有望超200GWh，2025年公司规划产能超500GWh，现金储备充沛，有力支撑产能高速扩张。

我们认为公司产品性能、成本、客户等均处于全球领先地位，全球“碳中和”持续推进，需求端高速增长确定性高，产能有望有效释放。

维持公司“买入”评级：我们预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为99/144/208亿元，eps为4.26/6.19/8.93元，对应PE分别为89/61/43倍。

基于公司全球地位显著，技术/成本均处于领先位置，全球“碳中和”推进确定性高，公司产能积极配合需求，我们看好公司中长期向上的发展机会，维持“买入”评级。

风险提示：政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险。