平安证券-益丰药房-603939-公司加速扩张，一季报业绩维持高增速-210430

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事项：公司发布2021年一季报，实现收入36.30亿元（+19.09%）；归属于上市公司股东的净利润2.41亿元（+29.39%）；扣非净利润2.33亿元（+30.17%）。

平安观点：公司扩张提速，为公司业绩增长提供增量：2021年一季度，公司净增门店288家，相较于2020年一季度净增的117家门店，公司扩张提速。

报告期内，公司共发生了5起并购投资业务，其中，完成并购交割项目2起，交割进行中的项目3起，涉及门店108家。

2021Q1，公司自建门店195家，并购门店53家，新增加盟店58家，关闭门店18家，公司门店总数6279家（含加盟店693家）。

公司直营连锁门店中，4681家取得医保资质（含特慢病统筹医保定点651家），占公司门店总数比例为83.80%，占比提升0.75个百分点，较上年末净增233家。

公司门店扩张加速，为公司业绩的增长提供增量。

成长期门店储备充足，公司未来成长可期：2021Q1，公司日均坪效为59.25元/平方米，相较于2020Q1的61.95元/平方米，有所下滑。

我们认为公司日均坪效下滑的主要原因为，公司快速并购，储备了充足的成长期门店。

成长期门店的储备，为公司中长期的发展提供保障。

疫情后产品结构回归常态，公司毛利率与净利率提升：2021Q1，公司毛利率为40.54%，较上年同期上涨了2.36个百分点,。

毛利率上涨的主要原因是疫情过后，公司销售产品结构逐步恢复正常。

从品类来看，公司防疫用品销售占比大幅下降，导致非药品销售较上年同期下降了2.97%。

2021Q1，公司销售费用率和管理费用率分别为25.76%和3.94%，较上年同期分别上涨了1.25和0.23个百分点。

虽然费用率有所提高，但由于公司毛利率提升幅度较大，公司净利率仍然从2020Q1的7.07%提升至2021Q1的7.43%。

维持“推荐”评级。

公司门店分布于中南核心地区和华东经济发达地区，具有地理优势，大力扩张之下，收入和利润多年维持高速增长。

目前公司所在优势地区仍有较大扩展空间，密集布局阶段将带来更好的规模效应，盈利能力也有望得到增强。

我们维持2021-2023年盈利预测，EPS为1.83元、2.41元、2.98元，维持“推荐”评级。

风险提示：外延收购标的整合不达预期、政策风险、药品安全风险。