国盛证券-金禾实业-002597-一季度经营恢复常态，新增产能打开公司中长期成长空间-210430

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事件：公司发布2021年一季报，2021年一季度实现营业收入11.37亿元，同比增长32.62%，环比增加19.19%，实现归母净利润2.10亿元，同比增加38.34%，环比增加13.36%，扣非后归母净利润1.98亿元，同比增加48.95%，折合EPS为0.37元/股，加权平均ROE为4.16%，同比增加0.75个百分点。

一季度业绩同环比明显改善，新增产能打开成长空间：1）2020年一季度，受全球疫情及宏观经济增速下滑影响，化工行业整体景气度下降，同时公司开工率受到物流运输限制有所降低，随着疫情逐步得到有效控制，2021年公司生产经营回归常态，公司大宗化学品价格同比均较大幅度增长，根据卓创资讯数据，双氧水、硝酸、三聚氰胺、甲醛、硫酸、新戊二醇及液氨2021年Q1市场平均价格分别为1208/1850/7382/1177/420/13076/3328元/吨，同比增加16%/33%/34%/11%/216%/51%/23%，带动一季度营收及利润大幅增长。

食品制造业务2021年以来原材料价格也出现了部分上涨，因此公司已于近期对产品价格进行了调整以消化成本上涨的压力，预计2021年安赛蜜价格将稳中有升。

2）5000吨三氯蔗糖、佳乐麝香及呋喃铵盐产品性能均已达到合格状态，将成为公司2021年新的收入及利润贡献，同时5000吨甲乙基麦芽酚项目建设正在推进过程中。

5000吨三氯蔗糖投产完成后，公司三氯蔗糖总产能已达到8000吨/年，居世界首位，目前公司及行业库存均处于较低水平，我们看好公司凭借低成本竞争优势未来持续扩大在三氯蔗糖领域的市占率及定价权。

3）一季度公司销售费用、管理费用及财务费用同比分别变动-61.63%、+56.75%及186.59%，其中销售费用大幅下降主要是由于公司将运输费用计入营业成本所致。

4）一季度经营活动产生的现金流净额为4816.33万元，同比增加115.56%。

5）一季度公司毛利率28.98%，同比下降0.78个百分点，净利率18.46%，同比提高0.75个百分点。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2021~2023年的归母净利润分别为10.15、12.49及14.99亿元，分别对应18.2、14.8和12.3倍PE。

公司作为国内稀缺的精细化工细分领域产业链一体化龙头，未来三氯蔗糖通过进一步的行业整合及成本持续下降未来盈利弹性大，定远项目产能的释放奠定了未来2-3年的成长空间，维持“买入”投资评级，继续推荐。

风险提示：宏观经济增速大幅低于预期、新增行业进入者风险、环保及安全事故影响。