民生证券-启明星辰-002439-2021年一季报点评：收入翻倍增长，合同负债大幅提升反映业务景气度-210430

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一、事件概述公司2021年4月29日发布2021年一季报，实现营业收入为5.06亿元，同比增长120.18%;归母净利润净亏损7542.84万元，同比收窄4.94%;扣非归母净利润净亏损8612.62万元，同比收窄5.14%。

二、分析与判断收入端快速回暖，合同负债大幅提升反映公司业务快速发展态势收入端快速回暖，2019Q1-2021Q1收入端复合增速达到20.7%，保持稳健增长，公司表示增长主要由于公司前期加强区域市场、行业市场的拓展取得明显成效。

同时，合同负债快速增长也反应公司业务景气度，公司2021Q1合同负债达到4.25亿元，同比增长94.6%，较2020年年末增长75.8%，从另一个侧面反映公司业务正加速发展。

公司销售、管理、研发费用率均较去年同期有大幅下降，公司归母净利润也同比回暖。

现金流方面，公司2021Q1经营性净现金流4628.60万元，同比增长190.12%，回款能力明显改善。

新安全保持快速发展态势，研发持续投入面向重点领域2020年公司新兴业务（包含智慧城市安全运营、工业互联网安全和云安全）同比增长67%。

安全运营、云安全、工业互联网安全三大新业务均保持快速发展态势，2021年公司计划增加新业务的城市覆盖。

目前新安全细分领域保持较快增长，公司有望凭借自身优势实现快速发展。

研发持续投入面向重点领域。

公司在研发领域，围绕国产替代、态势感知、数据治理、云安全等新安全、模拟演练、威胁检测等领域。

国产替代、态势感知等领域需求逐步加大，公司积极投入研发，有望成为公司长期发展的重要保障。

三、投资建议公司全年收入、利润稳步增长，体现行业景气度以及公司自身领军地位，与此同时公司新安全业务发展态势良好，打开未来成长空间。

预计公司2021-2023年EPS为1.09/1.38/1.67元，对应现价PE为29/23/19倍，根据Wind一致预期，Wind网络安全板块21年平均估值为39倍，公司具备估值优势，维持“推荐”评级。

四、风险提示：行业需求释放节奏不及预期，政策落地不及预期，重点客户需求不及预期。