山西证券-星宇股份-601799-年报&一季报点评：利润端整体改善，业绩符合预期-210428

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事件描述2020年，公司实现营收73.23亿元，同比+20.21%；归母净利润11.60亿元，同比+46.79%。

2021Q1，公司实现营收19.11亿元，同比+51.87%；归母净利润2.86亿元，同比+79.02%。

事件点评产品、客户护航，业绩符合预期。

公司产品品类丰富，包括了几乎所有汽车车灯；客户包括德国宝马、戴姆勒、一汽、上汽等国内外优质客户。

2020年，国内疫情好转，国内汽车行业逐步回暖，优质的产品和客户体系助力公司业绩在2020年及2021Q1高速增长。

2020年公司营业收入、归母净利润同比分别+0.15pct、17.41pct；2021Q1公司营业收入、归母净利润同比增速环比分别提升22.29pct、4.00pct，同比分别提升63.53pct、85.41pct。

利润端整体改善，利润率同比提升。

公司持续优化产品及客户结构，严控成本体系，2020年及2021年一季度公司利润率均在行业中处于领先地位，且同比均实现较大幅度提升。

2020年，公司毛利率、净利率分别为27.30%、15.83%，同比分别+3.26%、+2.87%；2021Q1，公司毛利率、净利率分别为26.22%、14.95%，同比分别+4.46%、+2.27%。

具备自主研发体系，技术优势助力公司优势扩大。

公司作为车灯龙头供应商，具有包括车灯产品、车灯电子、工装专机、模具等设计开发能力以及国家认可的实验室，具有完整的自主研发体系。

2020年，公司实现前照灯ADB投影灯模组应用和OLED技术在后组合灯中的应用、第二代大众语音交互式酷炫氛围灯、激光辅助远光灯量产；且手势识别室内灯、像素式前灯模块研发成功，新技术开发应用持续加强。

同时，公司持续高研发投入，2020年公司研发费用为3.09亿元，同比+34.16%，占营业收入比重同比+0.44pct。

公司研发成果逐步转化，有望助力公司进一步提升技术优势，优化产品体系，增加客户及订单数量。

产能提升+项目增加，业绩确定性强。

产能层面，星宇智能制造产业园二期综合工厂、三期物流中心工程已竣工验收，塞尔维亚星宇已在机电设备安装阶段，研发中心预计2021Q3投入使用。

项目层面，上半年公司62个车型的车灯开发项目，批产新车型42个。

投资建议公司作为车灯行业龙头企业，技术优势明显，车灯从卤素、氙气向LED、ADB升级将逐步提升单车价值，进而带动公司利润增长。

同时，公司客户优质，有望逐步向上打开豪华品牌市场，随着公司客户产品逐步放量，公司业绩有望持续增长。

预计公司2021、2022年EPS分别为5.26元、6.18元，对应4月27日收盘价208.78元，2021、2022年PE分别为39.66倍、33.79倍，维持“增持”评级。

风险提示：公司项目推进不及预期；配套车型销量不及预期；宏观经济持续下行；海外疫情持续蔓延。