华西证券-三峰环境-601827-一季度业绩大增，未来稳定增长可期-210430

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事件概述2021年4月29日，公司披露2021年一季度报告，报告内实现营业收入15.98亿元，同比增长69.59%；实现归母净利润5.37亿元，同比增长345.39%；实现基本每股收益0.32元。

分析判断:确认国补收入，一季度业绩大增。

截至报告期末，公司实现营业收入15.98亿元，同比增长69.59%；实现归母净利润5.37亿元，同比增长345.39%。

主要系本期公司涪陵、百果园和库尔勒项目纳入国家可再生能源补贴清单，一次性确认补贴收入所致。

公司2021年4月16日业绩预增公告披露，根据公司会计政策，公司于2021年第一季度一次性确认上述项目自并网发电以来的可再生能源补贴收入共计约38,486万元。

电价补贴收入，进一步缓解公司投建支出压力，利于公司有序推进在建及筹建项目，保障未来的可持续发展。

截至2021年一季度末，公司共以BOT、PPP等模式投资垃圾焚烧发电项目49个，设计垃圾处理能力54700吨/日（含参股项目），公司的技术及装备已应用于国内外212个垃圾焚烧项目、361条焚烧线，整体业绩位居行业前列。

未来随着运营规模的提升，业绩有望稳定增长。

资本结构持续优化，经营性现金流同比大增。

公司目前在建及筹建项目20余个，资金需求旺盛。

2020年，公司通过首次公开发行人民币普通股股票的方式，共募集资金净额25亿元，主要用于项目建设及投产、置换之前自筹资金和补充公司流动资金，进一步优化自身财务结构，缓解公司负债压力。

2020年一季度末，公司资产负债率为55.96%，较2020年同期的66.98%下降11.02pct，较2020年底的56.57%下降0.61pct，同时公司流动比率和速动比率分别为1.24和1.08，较2020年同期分别上升0.46和0.42，公司的流动性和资本结构都在持续改善，经营效率也逐步提升，2021年一季度公司实现经营性现金流3.01亿元，较2020年同期同比增长544.72%，主要系一季度收到洛碛EPC项目、鞍山EPC项目等工程款致公司销售商品、提供劳务收到的现金达到13.82亿元，同比增长49.86%。

未来公司在建及筹建项目逐步建成投产，公司经营现金流情况将进一步强化，保障业绩可持续增长。

推出股权激励计划，彰显公司长期发展信心。

4月7日，公司公告拟推出上市后首份股权激励计划，拟以4.20元/股向512名董事、高管及核心骨干授予合计1678.20万股限制性股票，不超过公司总股本的1%。

此次，激励计划授予的限制性股票，预计在2022-2024年的3个会计年度中，分年度进行绩效考核并解除限售，每个会计年度考核一次，以达到公司业绩考核目标作为激励对象的解除限售条件，业绩考核期间为2022-2024年：以2018年-2020年三年平均的净利润为基数，2022年至2024年净利润增长率不低于45%、55%和65%，各年度净资产收益率分别不低于9.0%、9.1%和9.2%，营业利润率分别不低于、16%17%和18%，且均不低于同行业平均水平。

此次股权激励计划可以有效的调动员工积极性，进一步强化公司市值管理、促进公司经营业绩平稳快速增长，确保公司长期发展目标顺利实现。

投资建议公司作为行业领军企业，快速发展垃圾焚烧处置规模，巩固国内技术领先地位，同时将高新技术设备拓展到国外，进一步增加自身实力，提升市场份额。

随着公司上市，资金面得到大幅改善，项目推进速度加快，公司整体运营规模将再次得到提升。

基于公司存量项目陆续纳入国补清单，在未来将持续贡献业绩，我们上调公司盈利预测，2021-2023年的收入从62.13亿元、74.92亿元、90.34亿元上调65.98亿元、75.72亿元、91.31亿元，分别同比增长33.9%、14.8%、20.6%；归母净利从8.77亿元、10.65亿元、12.92亿元上调至10.54亿元、12.23亿元、13.69亿元，同比增速分别为46.2%、16.0%、11.9%；EPS分别为0.63、0.73、0.82元，对应PE为14/12/11倍。

维持“增持”评级。

风险提示1）垃圾焚烧补贴退坡，公司资金流陷入困境；2）公司项目进展不及预期，投产项目产能利用率不及预期。

3）公司新中标项目不及预期。