华安证券-华润微-688396-年报一季报超预期，IDM龙头盈利加速释放-210429

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公司公告2021年4月29日晚，华润微发布2020年年度报告和2021Q1一季报，业绩超市场预期：1、公司2020年年度实现收入69.77亿，同比+21.5%；归母净利润9.63亿元，同比+140%，业绩符合前期业绩快报。

2、公司2021Q1实现营业收入20.44亿，同比+47.92%；归母净利润3.99亿元，同比+251%，扣非归母净利润3.7亿，同比+311.5%。

业绩点评1、业绩超市场预期：公司21Q1收入20.44亿，环比2020Q4基本持平，这是春节期间公司有部分时间停线检修的基础上实现的，其中Q1净利润3.99亿利润环比四季度增长44%，得益于公司一季度功率产品价格全面调涨，毛利率提升显著，21Q1公司整体毛利率31.47%，过去四个季度毛利率分别为24.9%/29.3%/29.5%/25.9%，今年Q1毛利率创近年来最高水平，凸显出公司在缺产能下IDM模式的优越性和由此带来的业绩弹性；2、2020年产品升级不断实现突破：2020年，公司自主研发的SuperJunction多层外延技术实现突破，功率密度进一步提升20%以上；IGBT技术从6英寸升级到8英寸，自主研发的8英寸1200V、650VIGBT工艺平台已建立完成；公司充分利用IDM模式优势和在功率器件领域雄厚的技术积累开展SiC功率器件研发，向市场发布第一代SiC工业级肖特基二极管(1200V、650V)系列产品，国内首条6英寸商用SiC晶圆生产线正式量产；3、公司短期业绩弹性大，中期投资逻辑顺畅，且长期发展空间广阔：1）行业高增+国产替代加速：主力功率产品MOSFET国内220亿空间公司市占率8.7%，供给端疫情促进格局优化，需求端新能源车/光伏/笔电促进功率半导体需求持续向好，行业景气+份额提升；2）产品不断提价，利润弹性大：下游MOSFET供需紧张，公司于11月中旬和元旦、4月初先后开启几波产品涨价；并且我们判断功率产品供需紧张大概率持续2021年全年；公司是IDM的模式，涨价的红利能够被自身完全吃到；3）产品升级提升天花板：公司的产品端市场空间广阔：MEMS传感器（1-2亿收入VS国内500亿市场）和MCU（1-2亿收入VS国内400亿市场），此外公司新切入的方向包括：IGBT（1.1亿收入VS国内160亿市场）、第三代半导体：华润微拥有国内首条6英寸商用SiC晶圆生产线，并正式量产650V/1200VSIC二极管产品，全产业链布局可以充分享受未来10倍以上的SIC行业增长红利。

公司通过内部产品升级和优化，不断提升天花板和盈利能力。

投资建议华润微是国内功率IDM龙头，将充分受益功率半导体国产替代、产品扩展和升级、以及第三代半导体红利。

预测公司2021/2021/2022年归母净利润为18.18亿/20.28亿/22.68亿，对应当前893亿市值49X/44X/39X。

考虑其行业地位领先、短期景气度高、长期发展空间大以及受贸易摩擦影响较小，且业绩持续高增长，维持“买入”评级。

风险提示功率半导体下游需求不及预期；新产品研发不及预期；宏观经济下行。