华西证券-绿色动力-601330-经营效率持续提升，一季度业绩表现亮眼-210430

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事件概述2021年4月29日，公司披露2021年一季度报告，报告内实现营业收入5.98亿元，同比增长38.11%；实现归母净利润1.83亿元，同比增长93.69%；实现基本每股收益0.13元。

分析判断:一季度运营数据大增，业绩表现亮眼。

2021年一季度，公司实现营业收入5.98亿元，同比增长38.11%；实现归母净利润1.83亿元，同比增长93.69%，业绩表现亮眼。

公司营业收入大幅增长，主要系红安、宜春、海宁扩建以及惠州二期等项目于2020年5月陆续投产运营，产能逐步爬坡，垃圾清运量和发电量同比增长。

根据公司2021年4月20日公告，第一季度公司下属子公司（含合营企业）合计垃圾进厂量为237.10万吨，同比增长36.16%；发电量为91,295.74万度，同比增长58.5%；上网电量为76,035.41万度，同比增长62.49%。

公司净利润大幅提升的原因除了营收的增长，还叠加公司毛利率增加，给净利润带来积极贡献。

一季度公司毛利率为59.09%，较上年同期提高4.07pct，毛利率较上年同期上升主要是由于惠州二期、海宁扩建等新运营项目毛利率较高，及汕头项目因二期工程运营及成本控制，毛利率较上年同期增加较多。

经营性现金流净额大增66.25%，盈利能力持续改善。

2021年一季度，公司实现经营性活动现金流净额为0.21亿元，较上年同期增长66.25%。

2020年公司新投产5个项目，合计新增处理能力6100吨/日，经营性现金流的大幅增长，反映了公司运营规模提升，产能利用率逐步爬坡，经营效率的提升。

此外，公司的盈利能力也在持续改善，一季度公司净利率为32.16%，较2020年末的23.20%提升8.94pct，同比2020年一季度的21.95%提升10.21pct。

公司一季度管理费用率5.87%，环比2020年末的7.42%，减少1.55pct；同比2020年一季度的6.27%，减少0.40pct。

同时公司财务费用率较2020年末的19.59%降低2.67pct至16.92%，较2020年一季度的21.62%降低4.7pct。

截至2020年底，公司仍有8个在建项目，正有序推进中，公司经营效率提升，现金流快速回笼，有助于公司在建项目的投资建设，利于公司未来可持续发展，期待公司规模不断提升，利润水平稳步向好。

财务结构再优化，健康发展可期。

2020年12月，公司完成非公开发行A股，共募集资金净额约为人民币17.86亿元，本次成功发行将有效提升公司的资金实力，进一步增强公司的核心竞争力，优化了公司财务结构，极大改善公司目前资本负债情况。

2015年开始，公司密集开展项目建设，垃圾焚烧项目属于重资产行业，前期投入较大，公司每年资本开支过高，负债也相应提高。

2018年开始公司资产负债率始终维持在70%以上高位，随着非公开发行的完成，叠加公司经营效率的提升，公司负债率开始逐步降低，2020年末资产负债率降到66.87%，2021年一季度再次降低至65.84%。

一季度，公司流动比率和速动比率分别为0.66和0.65，较上年同期分别增加0.28和0.28，反映了公司偿债能力的提升。

未来随着公司运营规模不断增加，产能爬坡逐步完成，运营效率提升带来充沛的现金回流，将再次改善公司财务结构，也有助于公司未来在建及筹建项目顺利开展，实现内在循环的持续发展。

投资建议2020年，公司产能投产步伐加快，新投产项目数量和规模均创历史新高，未来几年，公司仍将保持项目有序开发投建的步伐，为业绩增长提供保障。

公司近4年高投产速度下的运营项目，产能利用率及运营管理已步入稳定期，今年起吨发电量提升明显，逐渐释放增长后劲。

我们维持之前盈利预测不变，预计2021-2023年的营业收入分别为26.05亿元、30.30亿元、36.47亿元，同比增速分别为14.4%、16.3%、20.4%；归母净利分别为6.68亿元、7.70亿元、9.22亿元，同比增速分别为32.6%和15.4%、19.7%。

EPS分别为0.48、0.55、0.66元，对应PE分别为18/16/13倍。

维持“买入”评级。

风险提示1）存量项目进补贴清单进展缓慢；2）补贴清单中的项目电价补贴发放周期拉长；3）公司项目爬坡不及预期，产能利用率不及预期。