中泰国际-中教控股-0839.HK-优质教育优势明显，业绩再创新高-210429

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1H21经调整净利润增长持续亮眼经过几年的扩张和并购，中教控股集团在校生人数攀升至超过25万人，其中高等教育学生占73%，职业教育学生占25%，今年国际学生占比升至25%。

1H21公司收入18.2亿元人民币（下同），同比增长38.6%。

毛利率59.1%，对比1H20提升1.5个百分点。

调整后净利润7.4亿元，同比增长50.3%。

校园扩张、转设进程顺利推进为持续推动内生增长，中教正积极进行现有校园扩容计划。

旗下广东白云学院新校区第一期已于2019年投入使用，第二期可容纳1.8万名学生，将于2021年9月开始使用。

届时白云学院总容量为5.6万人，扩容70%。

应用科技学院位于肇庆的新校区第一期容纳1.3万人，于2021年9月完工；2023-2014年学校总容量将提升至5万人，比扩容前容量增加186%。

广州应用科技学院及重庆外语外事学院已于报告期内完成转设。

山东泉城学院已向其省级机关取得相关批准，转设后学校将迎来重大的发展机遇，并对未来发展带来积极性的影响。

这三所学校完成转设，管理层预计每年可通过管理费节约直接带来增厚利润大约1亿元。

新学校项目储备丰富至2月底，中教有7个成功率较大的潜在收购项目，其中5个项目的在校生人数超过1.5万人，学校以本科为主。

我们相信中教将加速扩张收购，行业龙头整合势能将加速释放。

我们相信公司年内完成2-3个项目收购。

截止2月底，账上现金和现金等价物50亿元，中教将在适当的时候增加债务融资以支持校网扩张。

提升目标价至22.80港币受惠于海南学校于期内并表，以及学校整合效果突出，提升盈利预测反应独立学院转设后对毛利率和利润的增厚效果，提升FY21E/FY22E净利润预测至16.4亿/18.8亿元，同比增长160%/14.1%。

我们维持中教估值为25倍FY22E前瞻市盈率，上调目标价至22.80港元。

当前股价分别对应23.3倍/20.4倍FY21E/FY22E市盈率。

投资风险1.校整合操作风险；2.招生低于预期；3.民办教育政策风险。