中信证券-华电国际-600027-2021年一季报点评：业绩同比持平，煤价高企影响显现-210430

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公司1Q2021业绩同比微增0.80%，略低于预期，预计主因是入炉标煤单价或同比提升约25%，完全抵消了发电主营量价齐升与财务费用节省的贡献。

预计公司2021~2023年归母净利润为50.1/54.4/57.7亿元，维持A/H股目标价5.60元/3.90港元和“买入”评级。

1Q2021EPS0.095元，略低于预期。

公司发布2021年一季报，期内营业收入292.63亿元，同比增长32.31%；归母净利润11.99亿元，同比增长0.80%；如果计入永续债利息2.61亿元的影响，则公司核心归母净利润9.38亿元，同比下滑4.27%；公司EPS0.095元，同比下滑4.04%；业绩略低于预期。

电量电价齐升，煤价高企挤压毛利。

1Q2021，公司发电量599.01亿千瓦时，同比增长28.67%，增速高于21.1%的全国火电平均增速，主要来源于低基数下的快速修复，其中公司火电/水电/风电/光伏发电量分别同比增长28.4%/0.6%/58.0%/13.4%。

公司市场化电量占比52.91%，同比提升6.21个百分点，主因是上年同期多地交易受疫情影响停滞。

尽管交易占比提升，公司综合电价仍同比提升1.84%至419.71%，体现度电折价形势或因电力供需收紧而改善。

尽管收入向好，但公司毛利率同比大幅下滑4.9个百分点至11.6%，毛利同比下滑2.5亿元，我们估算公司入炉标煤单价或同比上涨约25%。

4月以来秦皇岛现货煤价继续高企，预计行业及公司成本端或仍面临压力。

财务费用同比节省，带来业绩回补。

公司1Q2021经营现金流净额40.0亿元，同比下滑37.9%，主因是煤炭采购上行。

公司1Q2021期末资产负债率同比下滑2.5个百分点至59.4%，体现还债与永续债置换影响，财务费用因而同比节省18.4%或2.3亿元至10.1亿元，基本弥补了毛利的下滑，促进表观业绩回正。

风光新装机规划可观，有望优化公司商业模式。

我们预计公司“十四五”期间累计新增约25GW风光机组，届时新能源装机比重有望由当前的约25%提升至45%，且其利润占比有望同比提升，从而平抑ROE波动性、体现业绩持续成长性、优化估值体系。

考虑到陆上风机今年以来的大幅降价与风光的长期显著降本潜力，我们看好公司风光新机组收益率稳定超出6%的资本金IRR标准。

风险因素：煤价大幅超预期上涨；综合上网电价大幅下行；上网电量大幅低于预期；风电光伏资源储备与装机增长低于预期投资建议：考虑到近期煤价走势高企的影响，我们下调公司2021~2023年EPS预测13%/12%/11%至0.40/0.44/0.48元（前值为0.46/0.50/0.54元），现价对应A股动态PE为9/8/7倍，H股动态PE为5/5/4倍，维持A/H股目标价为5.60元/3.90港元和“买入”评级。