安信证券-金龙鱼-300999-Q1成绩优异厨房食品业务量价齐升-210430

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■事件：2021年4月30日，公司发布2021年一季报。

Q121公司实现营业收入510.82亿元，同比增长27.97%；实现归母净利润15.70亿元，同比增长29.12%；实现扣非归母净利润19.19亿元，同比增长43.21%■Q1业绩亮眼，盈利能力提升：1）盈利：Q1公司销售毛利率为13.27%，较去年同期提高0.94pcts；销售净利率为3.57%，同比提升0.46pcts；2）费用：Q1公司期间费用率为6.41%，同比下降0.78pcts。

其中，销售费用为4.72%，同比下降0.16pcts；管理费用率为1.72%，同比下降0.27pcts；财务费用率为0.03%，较去年同期下降0.35pcts；研发费用率为0.09%，较去年同期降低0.02pcts。

■市场快速恢复，各业务表现良好：1）厨房食品：公司积极进行产品矩阵丰富及产品结构升级，厨房食品业务整体表现优秀，估算Q1贡献约320亿营收。

其中：零售渠道上，公司不断加强对现有高端产品推广并积极推出优质新产品，助力公司产品销量稳步增长，产品单价持续提升，从而推动公司盈利能力进一步增强；餐饮及食品工业渠道上，公司产品因疫情冲击所受影响逐渐消退，Q1实现快速恢复增长；2）饲料原料及油脂科技：据中国畜牧业信息网数据，一季度22个省市豆粕均价由3.43元/kg上涨至3.68元/kg，涨幅达7.3%。

市场行情上涨拉动公司饲料原料及油脂科技板块利润实现同比增长。

■税率及少数股东损益影响净利润增速：Q1公司年归母净利润增幅低于利润总额涨幅，主要因为：1）Q1公司实际所得税率较高，达34.96%（+6.58pcts），主要系高盈利的厨房食品板块需支付高税率，而部分低税率公司有所亏损，从而抬高公司整体所得税率；2）少数股东损益增加。

公司部分合资公司利润较好，使得Q1公司少数股东损益占净利润比重达14%%，较去年同期增加约12.2pcts。

■募投项目进展顺利，深入细化渠道布局：目前，公司在全国拥有66个已投产生产基地，募投项目进展顺利，已投入约1/3募集资金；同时，公司渠道布局的步履不停，目前已基本在全国范围实现了县级覆盖，并在部分沿海经济发达地区实现了镇、村级覆盖。

随着产品品类的不断丰富，公司将持续进行渠道下沉策略，并在较发达地区细分市场进行精细化管理。

产能的持续扩张及渠道网络在广度和深度上的进一步加宽加深，有望为公司增长提供源源不断动力。

■投资建议：Q1业绩亮眼，我们对公司盈利预测进行了小幅调整。

预计公司2021-2023净利润分别为78.9、102.3、112.9亿元，对应EPS分别为1.46、1.89、2.08元/股，给予“买入-A”投资评级风险提示：原材料价格波动风险、行业政策变动风险、行业竞争加剧的风险、供应商集中度较高的风险、存货跌价风险、产能释放不及预期风险。