中信证券-冀中能源-000937-2020年年报及2021年一季报点评：股息率亮眼，但盈利改善尚需时日-210430

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公司2020年业绩微增，但实施大手笔分红，股息率接近10%，受制于资源约束和环保政策，公司存量产能产量增长空间料有限。

但公司在省外积极扩张煤炭资源，同时投资扩大PVC及玻纤产能，长期盈利能力或有优化。

考虑公司业绩恢复仍需要时间，我们下调公司至“增持”评级。

2020年业绩基本持平，股息率接近10%。

公司2020年营业收入/净利润分别为206.43亿/7.86亿元（同比分别变动-8.37%/+0.34%），EPS为0.22元。

扣非后净利润8.00亿元，同比下滑12.79%。

公司利润分配预案为每10股派现4.00元(含税)，分红率179.94%，股息率接近10%。

公司2021年一季度实现营业收入/归母净利润59.76/1.61亿元（同比分别变动+15.24%/-41.74%），归母净利润同比降幅较大，推断煤炭业务盈利改善有限，而焦化、化工子公司少数股东损益大幅增长。

成本降幅对冲煤价下跌，2020年煤炭板块毛利率小幅提升。

2020年公司原煤产/销量为2758.38/2909.39万吨（同比-3.36%/+0.51%）。

按销量计算，公司商品煤销售均价535.96元/吨（同比-13.28%），其中洗精煤价格下跌13.47%。

吨煤销售成本391.93元/吨（同比-14.71%）。

煤炭业务毛利率为26.87%（同比+1.22pcts）。

公司焦炭销量167.30万吨（同比+5.97%）。

而电力/建材业务方面毛利率分别为-14.74%/11.59%（同比分别+9.10/+2.00pcts），电力业务依然处于亏损状态。

公司积极扩张各板块新产能，后续或优化公司盈利能力。

煤炭业务方面，公司积极获取新资源，包括收购山西冀能青龙煤业有限公司，投产后或增加焦煤产能90万吨。

非煤业务方面，公司于2020年推动玻纤二期项目开工建设，同时继续投入40万吨PVC项目。

公司目前玻纤产量8.70万吨，玻纤子公司实现扭亏为盈。

后续随着新项目建成，玻纤业务有望成为新盈利来源。

风险因素：宏观经济放缓影响煤价；京津冀地区环保压力影响煤炭需求。

投资建议：考虑公司一季度业绩表现，我们下调公司2021~2022年EPS预测至0.30/0.27元（原预测为0.32/0.36元），给予2023年EPS预测0.26元。

当前股价为4.01元，对应2021～2023年P/E分别为13/15/15x。

按照公司近两年平均估值水平，我们给予公司2021年P/B0.8x，对应目标价4.35元。

考虑公司盈利改善还需时日，我们下调公司至“增持”评级。