方正证券-光明乳业-600597-液态奶需求旺盛带动收入高增，全国化战略稳步推进-210429

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事件：21年Q1营收69.86亿元，同比+36.07%，归母净利9921万元元，同比+28.59%，扣非净利6909万元，同比扭亏。

核心观点：1、液态奶需求旺盛带动收入高增：考虑疫情影响，较19Q1收入+28.13%，实现超预期增长，低温鲜奶及常温牛奶增长强劲。

利润端，在去年低基数的情况下增长略慢，主要由于三方面原因：1）原奶成本上涨明显；2）新莱特计提减值损失2836万元；3）政府补助减少。

21Q1毛利率/净利率分别同比-10.12pct/-1.7pct至22.48%/1.12%，毛销差下滑0.96pct至5.21%，主要由于原奶成本上涨以及低毛利的饲料占比提升。

2、国内业务增长明显，海外新莱特增长放缓：分品类看，液态奶、其他乳制品、牧业产品、其他产品收入分别为39.5亿元、20.79亿元、6.38亿元、2.57亿元，同比+41.92%、+13.38%、+85.44%、+80.82%，国内疫情后白奶需求持续向好，15天保质期产品“新鲜牧场”增长明显。

此外，公司计划今年对常温酸奶进行包装升级，并推出零添加健康化酸奶产品。

分地区看，上海/外地/境外分别收入19亿元、34.34亿元、15.9亿元，同比+34.93%、+50.76%、+12.2%。

受益于春节的原地过年政策，公司核心市场上海、华东、华中等地区实现较快增长。

同时，公司年内将进一步推进数字化转型，加快随心订向地级城市渗透。

3、21年经营目标有望顺利完成，全国化战略稳步推进：21年公司规划实现收入/利润目标270亿/6.69亿，分别同比+7.1%/10.1%，在Q1高增态势下，看好公司顺利完成年度既定目标，稳步推进全国化战略实施。

公司未来目标成为一家品牌卓越，技术领先，产品创新，质量安全，管理一流，具有国际影响力的乳制品企业，看好公司长远发展。

4、盈利预测与评级：预计21-23年EPS为0.56/0.62/0.70元，对应PE33/30/27倍，维持“推荐”评级。

5、风险提示：1）新产品推广不达预期；2）疫情反复影响供给端；3）行业竞争加剧；4）销售费用投放加大，对短期利润有影响；5）食品安全事件等。