天风证券-普莱柯-603566-研发兑现+产品补齐+营销升级，后周期阿尔法属性凸显-210430

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事件：公司发布2020年年报及2021年一季报，2020年实现营收9.29亿元，同比增长40.01%，归母净利润2.28亿元，同比增长108.47%；2021年第一季度，公司实现营收3.09亿元，同比增长59.81%，实现归母净利润8684.9万元，同比增长46.21%。

各业务板块表现出色，业绩持续超预期公司各条业务板块均取得了出色的成绩，具体来看：1）猪用疫苗方面，2020年收入2.6亿元（yoy+162.6%），21Q1收入1.1亿元（yoy+191.1%），下游存栏回升，集团客户开发效果显著，新产品持续放量，猪用疫苗实现持续高速增长；2）禽用疫苗方面，2020年收入3.6亿元（yoy+15.7%），2021Q1收入0.9亿元（yoy+7.7%），尽管受到下游养殖行情的影响，但公司充分发挥禽用基因工程联苗优势，仍保持良好增长；3）化药业务方面，2020年收入2.9亿元（yoy+30.1%），2021Q1收入1.0亿元（yoy+63.2%），系下游疾病多发，相关药品需求旺盛。

深入推进营销升级，集团客户开发效果显著2020年猪用疫苗TOP300客户开发120家，销售额占猪用疫苗全年销售收入的40%以上，禽用疫苗TOP300客户实现合作215家，销售额占禽用疫苗全年销售收入的近一半，实现历史性突破。

在销售网络建设方面，2020年底，公司疫苗板块已开发终端经销商4,152家，实现合作的规模化养殖场3,179家，为公司业绩的持续增长奠定了坚实的基础。

以研发创新驱动成长，未来业绩值得期待公司始终将自主创新和联合研发作为企业发展的源动力。

2020年公司研发投入共计1.1亿元，占营业收入的比重达12.4%，共获得狂犬病灭活疫苗（r3G株）、宠物驱虫用复方非泼罗尼滴剂、兔三联灭活疫苗、鸡新城疫（N7a株）系列灭活疫苗等7项新兽药注册证书。

另外，非洲猪瘟疫苗已取得积极进展，口蹄疫、禽流感等基因工程亚单位疫苗顺利推进，圆支二联灭活疫苗（一针型）、猪伪狂犬活疫苗（流行毒株）等进入新兽药注册阶段。

随着研发成果不断落地，公司业绩有望持续高增长。

盈利预测与投资建议考虑到业绩超预期，我们上调盈利预测。

预计2021-2023年，公司净利润3.11/4.14/5.27亿元（2021/2022年前值2.96/4.10亿元），同比增长36%/33%/27%，EPS分别为0.97/1.29/1.64元。

公司研发能力位居行业领先地位、在研产品丰富，营销升级也已见成效，未来业绩有望保持高增长。

基于此，给予公司21年35倍PE，目标价34元，维持“买入”评级。

风险提示：产品研发的风险；市场竞争的风险；动物疫病的风险。