兴业证券-建发股份-600153-供应链业务大幅增长，公司利润下降因为去年同期有地块出让收益-210429

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投资要点事件：公司发布2021年一季报，报告期营业收入1070.9亿元，同比增长58.8%；归母净利润7.8亿元，同比下降47.1%，EPS为0.26元；扣非后净利润8.3亿元，同比下降20.1%。

点评公司2021Q1归母净利润大幅下降，主要是去年同期有土地出让收益，导致利润基数较大。

公司土地一级开发业务中的“2019P05”地块在2020年第一季度确认收入和利润，导致2020Q1的利润基数较大。

而2021年第一季度无一级土地出让。

根据公司此前公告估算，该地块对2020Q1归母净利润贡献超过11.7亿元，若剔除该收益，公司2021Q1归母净利润同比增长超过160%。

公司一级土地出让的时间是受政府影响，公司2019年时出让了两块土地，第一块收益确认在2019Q4，第二块收益确认在2020Q1。

2021Q1公司供应链业务收入大幅增长70.2%，归母净利润大幅增长135.7%。

2021Q1公司供应链运营业务深入推进“全球化”和“专业化”的发展战略，黑色金属及矿产品、农林产品等核心品类的经营货量大幅增长，供应链运营业务的营业收入1019.7亿元，同比增长70.2%，供应链运营业务实现的归母净利润6.8亿元，同比增长135.7%。

2020Q1公司地产业务收入51.2亿元，同比下降32.2%，归母净利润1亿元，同比下降91.5%，地产业务大幅下降主要就是一级土地出让的影响。

公司历年的地产结算主要在四季度，因此2021Q1地产业务的收入和利润规模较小。

投资建议。

预计公司2021-2023年EPS为1.83、1.92、2.02元，公司2021年4月29日收盘价（8.37元）对应2021-2023年PE为4.6、4.4、4.1倍，对应2021年PB为0.5倍。

假设按照2020年的32%分红率，对应2021-2023年股息率7%、7.3%、7.7%。

公司从事大宗商品供应链和房地产两大主业，在供应链领域行业地位领先，发展前景良好，地产业务也持续保持快速发展。

公司基本面稳健，目前估值水平较低，股息率较高，中长期投资价值显著，建议投资者积极配置，维持“买入”评级。

风险提示。

地产结算低于预期、一级土地出让进度及收益低于预期、资产减值超出预期、经济形势大幅恶化、大宗商品价格剧烈波动。