太平洋证券-通用股份-601500-5X战略计划启航，轮胎海外建厂厚积薄发-210429

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事件：公司发布2020年年报及2021年一季报。

（1）2020年报告期，公司实现营业收入34.48亿元，同比+3.36%；归母净利润0.91亿元，同比-12.6%；其中第四季度单季营业收入9.87亿元，同比+35.99%，环比-8.77%；归母净利润0.05亿元，同比-49.07%，环比-90.35%。

（2）2021年第一季度，公司实现营业收入10.83亿元，同比+91.89%，环比+9.7%；归母净利润0.17亿元，同比+57.59%，环比+234.94%。

主要观点：1.海外建厂形成产业趋势，5X战略加速全球布局公司紧抓国家“一带一路”机遇，加速国际化布局。

2020年泰国生产基地项目已成功建设运营，实现了效率和效益的提升。

公司将继续实施海内外其他生产基地的选址、建设，围绕主机厂配套和蓬勃的替换市场机遇，提高技术研发、管理、服务的高效响应，同时进一步规避贸易壁垒，加速全球化竞争能力的提升。

结合宏观形势和行业发展，公司制定了“5X战略计划”，力争未来10年内实现国内外5大生产基地，5大研发中心，500家战略渠道商、5000家核心门店，以及5000万条以上的产能规模。

作为江苏省示范智能车间，半钢胎工厂“黑灯车间”，120万套高性能全钢胎智能工厂按照“工业4.0”标准规划，在半钢胎智能制造成功打造的基础上，构建“大数据工业大脑”，致力于从原材料入库到成品出库全过程的智能化生产，于2020年12月末已具备50万套的产能规模。

2.泰国工厂利润逐步释放，毛利率逐季改善2020年轮胎的产量839.31万条，同比+27.48%，销量796万条，同比+26.8%。

2020年1月，泰国生产基地举行了开业庆典。

自项目投产以来，泰国公司充分发挥团队力量，克服疫情及海外建厂的重重困难，打通自循环，3月份第一批轮胎货柜顺利出口国外，同时积极开拓泰国本土和国际营销网络，海外订单持续增长，出口呈现强劲势头，在行业创立了“建厂速度快、项目投产快、盈利速度快”的良好口碑，为后续业绩增长奠定了坚实基础。

2020年Q4毛利率6.7%，环比-10.62%；销售费用率-3.38%，环比-7.97%；管理费用率8.72%，环比+3.45%；财务费用率1.43%，环比-1.66%。

2021年Q1毛利率9.99%，环比+3.3%；销售费用率2.05%，环比+5.43%；管理费用率5.2%，环比-3.52%；财务费用率2.01%，环比+0.57%3.产能释放有序进行，后续建厂“复制”有望加速2020年Q4新增资本支出3.39亿元，在建工程达到11.69亿元，固定资产达到26.65亿元，在建工程/固定资产实现43.86%。

2021年Q1新增资本支出2.23亿元，在建工程达到10.43亿元，固定资产达到28.56亿元，在建工程/固定资产实现36.52%。

公司产能建设情况：国内600万条半钢胎，实际达成300万条，预计2022年完工。

120万条全钢胎，实际达成50万条，预计2021年9月完工。

泰国600万条半钢胎，实际达成300万条，预计2021年10月完工。

泰国100万条全钢胎，实际达成50万条，预计2021年10月完工。

以上项目拟投资金额合计约42亿。

4.盈利预测及评级基于出口需求拉动与公司产能释放，我们预计公司2021-2023年归母净利润为1.77亿元、3.05亿元，3.99亿元，对应EPS0.20元、0.35元，0.46元，PE27.79X、16.11X、12.32X。

考虑公司5X战略起航，利润快速释放，维持“买入”评级。

风险提示：贸易政策变化、原料价格波动、汇率波动、项目投产进度不及预期、汽车行业增速下滑。