光大证券-欧派家居-603833-2021年一季度业绩点评：业绩符合预期，欧派蒸蒸日上-210430

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事件：欧派家居发布2021年一季报，2021Q1实现收入33.0亿元，同比增长130.7%，较2019Q1增长49.8%；归母净利润2.4亿元，同比增长340%，较2019Q1增长164.7%。

点评：业绩如期增长，衣柜及零售板块复苏显著分品类看，橱柜和衣柜仍为核心业务，衣柜继续成为收入贡献最多的品类。

根据公司经营数据，2021Q1橱柜实现收入12.6亿元，同比增长128%，衣柜收入23.5亿元，同比增长173%，木门及卫浴等其他业务实现收入6.5亿元，同比增长123%。

各项业务已走出疫情影响，实现稳步增长，即便相比2019Q1数据，橱柜/衣柜收入仍高出23%/61%。

疫情发生后，公司借助新流量红利及深度运营实现专业度及协同性的平衡发展。

一方面继续加强单品类多渠道、多层级布局，提升产品专业度和品牌信任度；另一方面通过信息化及供应链建设，有效实现多品类整合，做大客单值。

值得一提的是，2021Q1木门收入同比增长155%，仅次于衣柜，有望在未来扮演更重要的品类角色。

分渠道看，零售与大宗均实现高增长。

2021年Q1公司直营/经销/大宗实现收入0.8/24/7.2亿元，相比19Q1高出46%/57%/42%。

公司各渠道发展已回归正轨，有望持续受益于信息化推进以及整装大家居的快速发力。

盈利能力持续改善，或与公司精细化控费有关欧派家居21Q1毛利率30.19%，相较19Q1下滑4pct，与公司大宗业务口径变化有关，我们推测还原口径后的毛利率应有提升。

21Q1净利率7.39%，相较19Q1提升3.2pct，其中销售费用率及管理费用率皆有下降，我们认为随着欧派收入规模扩大，渠道端规模效应提升，利润率有望持续改善。

盈利预测、估值与评级：我们仍然看好欧派维持行业领先地位的决策力和执行力，其全渠道、全品类发展，以及产品力、信息化等能力可以支持前端持续扩张。

我们维持公司2021-23年净利润预测为25/29/34亿元，2021-23年对应PE为37/32/27倍。

公司成长性稳健，维持“买入”评级。