光大证券-煌上煌-002695-2021年一季报点评：门店拓展加快，员工持股计划有望激发团队活力-210430

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事件：4月29日，煌上煌发布2021年一季报，报告期内公司实现营收/归母净利润6.06/0.67亿元，同比增长12.12%/3.09%。

加快门店拓展和线上销售。

21Q1公司实现营业收入6.06亿元，同比增长12.12%，主要系一季度公司加快门店拓展和线上销售，逐步提升经营业绩。

分产品来看，肉制品/米制品业务分别实现营收5.53/0.52亿元，同比增长10.77%/26.74%。

公司计划2021年实现营业收入/净利润分别为29.6/3.4亿元，其中肉制品/米制品/其他业务计划实现营收23/5.6/1亿元，计划实现净利润3/0.38/0.02亿元。

预计2021年新增门店1400家，主要开店区域在江西、广东、山东、江浙沪和云贵川渝等地。

公司将持续采用1+N营销模式，通过运用信息化升级、新零售模式、互联网手段，推行“线上下单、线下自提”或“线上下单、门店配送”模式，打造线上线下融合的全渠道销售模式，逐步提升单店收入。

考虑公司门店拓张能力已得到验证，预计拓店目标完成压力不大，且在2020年低基数下单店收入或有所提升，我们预计业绩目标有望顺利完成。

提前战略性囤货提升毛利率。

（1）2021Q1实现毛利率39.66%，同比增长4.47pcts，主要系公司2020年战略性囤货，降低了原材料成本。

（2）2021Q1销售费用率18.10%，同比增长5.02pcts,主要系公司为提升经营业绩，加快门店拓展和线上销售，相应费用支出增加；2021Q1管理费用率6.38%，同比增长0.32pcts；2021Q1研发费用率2.47%，同比下降0.51pcts。

（3）综合来看，2021Q1实现净利率10.87%，同比-0.99pcts。

发布员工持股计划，激发团队活力。

2021年4月9日，公司发布员工持股计划，拟筹集资金总额为不超过1亿元，持有人范围包括公司管理人员、核心业务技术骨干员工和关键岗位员工，总人数不超过227人。

业绩考核要求以2020年净利润为基数，2021-2024年净利润比2020年增长分别不低于20%/40%/70%/100%。

截至3月5日用于员工持股计划的股票已回购完成，累计回购1088.82万股（占总股本的2.12%），平均成交价为22.96元/股。

本轮员工持股计划的推出，深度捆绑员工的利益，激发团队活力，彰显出公司对未来发展的信心。

盈利预测、估值与评级：公司积极推进供应链升级，省外保持高速扩张，市占率仍有提升空间。

维持公司2021/2022/2023年归母净利润预测为3.42/4.21/5.30亿元，折合2021-2023年EPS为0.67/0.82/1.03元，当前股价对应P/E分别为29x/23x/19x，维持“增持”评级。

风险提示：疫情影响超预期;原材料成本波动;核心产品增长不达预期。