万联证券-宁德时代-300750-点评报告：市占率维持稳定，储能业务大幅增长-210429

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报告关键要素:公司发布2020年年报，全年实现营收503.19亿元，同比+9.9%；归母净利润55.83亿元，同比+22.43%；扣非归母净利润42.65亿元，同比+8.93%。

投资要点:动力电池市占率稳定，海外出货大增：公司全年实现动力电池系统销量44.45GWh，同比+10.43%；实现收入394.26亿元，同比+2.18%。

受国内疫情影响，公司国内动力电池装车量31.9GWh，同比-17%，但公司在国内市占率仍为50%，保持稳定。

海外需求高速增长和公司市占率显著提升的双重带动下，公司海外出货量大幅提升，20年实现海外装机约12.6GWh，公司境外收入79.08亿元，同比大幅增长295%，公司2020年动力电池毛利率为25.44%，同比小幅下滑1.12pct，主要是由于会计准则调整，运输费用计入成本，按2019年运输费用率情况，该部分影响毛利率约1pct，刨除此影响毛利率应维持稳定。

储能业务放量，未来可期：公司2020年实现储能系统出货约2.4GWh，同比大增238%；实现收入19.43亿元，同比+218.56%。

储能系统出货价格约为0.9元/GWh，同比下降5.7%，毛利率稳定在36.03%，同比-1.84pct。

根据CNESA数据，2020年中国电化学规模达到3.27GW，同比+91.2%，国内电化学储能市场即将迎来爆发，公司储能业务预计将持续高速增长。

产能持续扩张，横向拓宽业务范围：公司拟变更20年定增资金用途，除原油宁德时代湖西、四川时代一期和江苏三期外，新增江苏四期30GWh产能，产能扩张加速，除产能的纵向扩张外，公司积极拓展下游应用场景，与ATL合资成立电芯和电池包合资公司其中电芯合资公司投资额120亿，电池包合资公司投资额200亿，应用于家用储能、电动两轮车等领域的中型电池产品，宁德时代在电芯和电池包公司持股比例分别为70%和30%。

盈利预测与投资建议：预计公司21-23年营业收入分别为914.84/1342.44/1800.5亿元，归母净利润分别为92.1/123.46/159.64亿元，对应EPS分别为3.95/5.30/6.85元/股，基于公司在全球动力电池领域的龙头地位，我们维持买入评级。

风险因素：新能源汽车产业政策变化、新产能和新技术开发风险、毛利率下降和订单量不及预期风险。