万联证券-中国人保-601319-点评报告：财险龙头地位稳固，承保利润大幅增长-210429

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报告关键要素:4月28日，中国人保发布一季报。

报告显示，公司一季度实现保险业务收入2047.54亿元，同比增长5.4%；净利润138.44亿元，同比增长40.2%；归母净利润100.34亿元，同比增长42.1%；扣非归母净利润99.99亿元，同比增长41.3%；每股收益0.23元，同比增长42.1%；加权平均净资产收益率4.9%，同比上升1.1个百分点。

投资要点:综合成本率有所改善，信用险业务风险持续出清，盈利水平好于预期：2021年一季度，公司实现原保险保费收入1355.52亿元，同比增长6.2%。

财险整体综合成本率同比下降5.4个百分点至95.7%，成本率下降有利于公司利润释放。

分险种来看，车综改影响下，车险保费同比-6.7%，降价效果符合预期；意健险仍受市场追捧，保费收入同比+25.4%；信用险业务风险持续出清，保费收入同比大幅下降80.4%，对财险业务盈利能力的影响大幅减弱。

整体来看，负债端表现符合预期，叠加投资收益的好转，人保财险实现净利润89.42亿元，同比大幅增长40.7%。

负债端增长动力不足，价值期交业务发展承压：2021年一季度，公司实现原保险保费收入506.60亿元，同比下降5.4%，负债端增长乏力。

新业务方面，长险首年保费收入出现明显下滑，同比-17.6%。

其中，趸交保费同比大幅下滑38.1%，期交首年保费同比+7.3%，期交新业务占比大幅提升，产品结构由趸交主导转向期交主导；十年及以上期交首年保费收入15.81亿元，同比-18.1%，我们认为十年及以上期交新业务较大幅度缩减将影响NBV表现，价值转型仍面临一定压力。

健康险高速发展，业务结构持续改善，净利润实现大幅增长：2021年一季度，人保健康实现原保险保费收入171.90亿元，同比增长37.0%。

新业务方面，长险首年保费同比大幅增长94.1%，短险保费同比-5.1%，长险新业务规模占比超越短险，业务结构改变利好公司未来价值增长。

公司一季度实现净利润1.41亿元，同比增长56.7%，我们认为这得益于业务端的高速增长和投资收益的良好表现。

盈利预测与投资建议：5%投资收益率假设下，预测2021-2023年EPS为0.48/0.55/0.68元，对应PE为12.29/10.76/8.75倍，BVPS为4.94/5.35/5.86元，对应PB为1.21/1.11/1.02倍，当前估值仍存在较大上升空间，维持公司“增持”评级。

风险因素：价值期交业务发展不及预期，车综改影响加大，权益市场下跌。