山西证券-华夏航空-002928-2020年业绩超预期，21Q1亏损收窄-210428

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事件描述：公司发布2020年年度报告及2021年一季度报告。

2020年，公司实现营业收入47.28亿元，同比下降12.56%；归属于上市公司股东的净利润6.13亿元，同比增长22.03%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.97亿元，同比增长1.12%。

2021Q1，公司实现营业收入11.01亿元，同比增长4.84%；实现归属于上市公司股东净亏损4802.5万元，上年同期亏损9625.4万元。

事件点评2020年唯一盈利的A股上市航空公司。

2020年疫情冲击下，航空业整体业绩大幅下滑，三大航全年合计亏损370.86亿元，但公司实现归母净利润6.13亿元，同比增长达22.03%，即使扣除出售三架CRJ-900NG型飞机产生的资产处置收益1.11亿元，公司归母净利润依然小幅增长。

我们认为主要原因有二：一是2020年国际航线受阻，出游需求转回国内，公司专注支线航空市场，需求较为刚性，公司全年RPK74.39亿人公里，同比下降16.38%，降幅较小；二是公司拥有独特的政府运力购买模式，为公司收入提供保障，2020年公司收到航线补贴6.26亿元，占公司利润总额86.68%。

年初疫情反复拖累业绩，净亏损仍大幅收窄。

受局部地区疫情反复影响，春运出行需求大幅下滑，行业一季度航空客运量较2019年同期下降36.58%。

此外，由于执行新会计准则，经租进表提升了公司汇率敏感性，2021Q1人民币对美元贬值约0.7%，导致公司财务费用增加。

公司2021Q1净亏损4802.5万元，但相比去年同期实现大幅减亏。

复制新疆模式，不断开辟支线市场。

2020年公司与衢州政府达成合作，打造衢州次枢纽，开通了6条跨省航线及1条省内航线；进入云南市场，开通省内省外航线18条，覆盖航点14个。

公司一方面对加密现有航线，另一方面通过复制新疆模式不断开辟新的次枢纽，形成自身独有的差异化竞争优势。

投资建议：公司处于支线航空运输领先地位，独特的运力购买模式为业绩提供保障，未来随着公司对干线市场的不断开发，公司盈利有望进一步增长。

预计公司2021年、2022年EPS为0.56、0.61，对应4月27日收盘价14.81元，PE分别为26.62、24.19，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行；疫情反复；油价大幅上涨；人民币贬值。