华西证券-和林微纳-688661-业绩超预期，半导体测试探针成为重要增长点-210429

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事件概述公司发布2021年一季报，实现收入9024万元/yoy+134.05%，归母净利润3396万元/yoy+221.49%，扣非归母净利润2821万元/yoy+171.89%。

分析判断:Q1业绩超预期，全年高增长确定性高，毛利率有所提升。

1）公司Q1业绩略超我们预期并超过此前招股说明书业绩预告，业绩高增长主要系半导体芯片测试探针业务收入大幅增加所致，我们判断公司半导体测试探针产品正不断突破国内外知名大客户，凭借价格、品质等优势有望持续高增长、成为公司重要增长点。

2）公司Q1毛利率、扣非净利率水平分别为46.46%、31.26%，其中毛利率同比2020年Q1提高0.63pct、较2020年全年提高1.5pct，我们认为随着公司测试探针产品的收入占比提升和自制率提升，公司毛利率仍有提升空间。

公司MEMS微型麦克风屏蔽罩竞争优势明显，半导体测试探针业务打开公司市场规模天花板。

1）根据测算，2019年中公司在MEMS微型麦克风用精微电子零部件产品领域内的市场占有率约为19.09%，仅次于楼氏电子，竞争优势明显，在下游稳步增长以及市占率提升之下有望实现快速成长，同时公司从声学到压力传感器，MEMS精微零部件力争再下一城。

2）2019年全球半导体测试探针系列产品的市场规模达到11.26亿美元，公司推出半导体测试探针产品后，2019年同比增幅超过300%、2020年上半年同比增长479.6%达到1403万元，来自英伟达等主要客户的需求订单仍在持续增长，另外根据公司公告内容，公司不断对意法半导体、泰瑞达、亚德诺等新客户进行业务拓展，有望实现突破。

3）进入探针市场后公司产品对应市场空间直接打开，同时公司在精微金属件的加工组装能力突出，未来产品向其他行业的拓展性非常性强。

投资建议我们认为公司在MEMS精微零部件领域的竞争优势明显，半导体测试探针业务拓展进度超出我们预期，我们上调盈利预测，预计2021-2023年公司收入分别为3.73、5.22、7.32（原分别为3.33、4.49、6.02）亿元，归母净利润分别为1.13、1.61、2.25（原分别为0.94、1.30、1.74）亿元，暂未评级。

风险提示新产品研发进度不及预期；下游行业波动过大风险；疫情影响超预期等。