山西证券-中青旅-600138-21Q1亏损缩窄，南北两镇客流有序恢复-210430

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事件点评21Q1实现营收13.98亿元（+16.4%），环比20Q4减少11.05亿元；归母业绩亏损6518万元（+67.04%），环比20Q4减亏3902万元，同比减亏1.33亿元；扣非归母业绩亏损9548万元（-0.09%）；EPS-0.09元。

景区业务方面，21Q1受区域疫情反复以及就地过年管控措施影响，乌镇、古北水镇在区位、客源结构、游客基数有所差异，景区恢复程度不同。

乌镇接待游客50.29万人次（+75.65%），实现营业收入1.29亿元（+76%）；古北水镇接待游客16万人次（+170.73%），实现营收1.05亿元（+130%）。

随着3月中旬景区管控措施一再松绑，南北两镇复苏节奏明显加快。

清明小长假期间，乌镇客流、营收分别恢复至19年60%、70%；古北水镇客流、营收分别恢复至19年70%、90%。

预计2021年上半年，公司经营情况较去年同期将出现明显好转。

其他业务经营陆续好转，各项业务净利润水平均超去年同期。

整合营销方面，中青博联继续线上线下协同策略，发力智慧会展和数字营销业务，期内陆续中标并推进如世界休闲大会、第十四届全国运动会等多个高级别项目，净利润较去年同期略有提升；酒店方面，山水酒店经营数据回升，营收同比增长52%，净利润减亏2081万元；旅行社业务持续优化经营成本，营收同比下降的情况下小幅度减亏；策略性投资方面，中青旅创格、中青旅风采营收同比增长69%，中青旅大厦营收同比增长29%。

经营情况好转带动毛利率16.75%（+4.86pct）、整体费用率25.86%（-6.87pct）。

销售费用率13.13%（-5.6pct）、管理费用率9.05%（-2.05pct）、财务费用率3.55%（+0.72pct）系租赁利息费用增加。

投资收益增加3993万系合营企业北京古北水镇旅游有限公司本期利润有所恢复。

投资建议：随着疫苗接种持续进行、景区人数限制在低风险地区取消、京郊怀密高铁正常运行，南北两镇景区接待能力预计显著恢复，叠加五一端午小长假、暑假等有望迎来客流高峰。

濮院景区目前处于建设阶段，预计2021开业。

我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.76/1.11/1.61，对应公司4月29日收盘价11.80元，2021-2023年PE分别为15.5/10.6/7.3，维持“增持”评级。

存在风险景区客流下降风险；门票降价风险；疫情对旅游行业影响超预期风险。