华创证券-艾华集团-603989-2021年一季报点评：业绩符合预期，产能投放加快工业布局-210430

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事项：公司2021年一季度营收6.74亿，同比增长58.1%，归母净利润1.13亿，同比增长83.53%，扣非归母净利润0.83亿，同比增长101.27%。

经营性净现金流1.02亿。

评论：业绩符合预期，行业景气度持续向上。

公司Q1营收6.74亿，环比略有下滑，主要系春节放假影响工作时长，新产能贡献很少，满产状态下季节性回落。

Q1公司产品订单依然旺盛，产能实现满产，募投项目部分产线进入投产爬坡阶段，当前产能已经全部锁定。

拆解费用看公司Q1研发费用持续加码，高达4000万，环比Q4增长56%，主要系公司加大新品研发送样，积极开拓工控类客户，在研发费用大幅增长背景下依然维持单季度扣非净利率12.3%。

消费类铝电解需求平稳，艾华竞争优势稳固。

艾华铝电解电容在消费类中份额第一，产品主要应用于家电、快充、照明LED等。

近期部分终端手机品牌厂商宣布不标配充电器，市场一度担心该政策影响充电相关的铝电解需求，实际快充渗透率仍有较大提升空间，从用户体验看快充自发购买需求依然旺盛，第三方平台快充销量较好，公司积极开展与代工厂合作，扩大下游客户覆盖面，21年新进电脑适配器，产能仍处于供不应求态势。

公司在照明类份额50%以上，一季度以来LED行业景气度较好，公司相关订单维持饱满状态。

产能扩张加快工业布局，产品结构持续优化。

公司产品在消费类份额较高，但工业占比少，主要系产能制约，19年公司工业类收入占比仅16%，公司在20年已经开始加快工业类客户送样认证，在工控、电源、逆变器等领域已经取得突破，从中观产业看，光伏、电动车、基站等景气度较好。

公司新增的牛角电容产能已于21年初开始投产，一季度设备已经陆续搬入，预计二季度产线将显著贡献收入利润，伴随产线持续投放，全年有望实现逐季收入环比提升。

供给侧改革推动行业集中度提升，一体化布局巩固竞争优势。

铝电解电容生产环节污染较大，重要原材料铝箔属于高能耗产业，供给侧改革以来产能收缩明显，行业集中度明显提升。

艾华及时调整战略，18年开始布局上游铝箔，目前在新疆和南通分别建有化成箔和腐蚀箔产能，中高压铝箔自给率达70%，有效保障自身原材料价格稳定，并且通过外销铝箔取得较好收益。

盈利预测、估值及投资评级。

公司目前产能处于供不应求状态，因新产品研发影响短期利润率，明年随着新产能的投放和铝箔自给率提升，预计公司收入利润将迎来更快增长。

调整公司21-23年EPS预测分别为1.3/1.53/1.63元，原21-22年预测分别为1.2/1.34元，考虑到公司在铝电解电容行业的国内龙头地位，以及下游工控/快充景气度，参考同行三环集团/风华高科/江海股份估值，给予公司21年30倍PE，对应目标价39元，维持“推荐”评级。

风险提示：下游应用不及预期，产能扩张不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，新产品开发不及预期。