银河证券-星帅尔-002860-Q1收入高增，布局光伏组件产业-210429

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ble_Summary]事件：星帅尔发布2020年年报及2021一季报，2020年公司实现营业收入9.27亿元，同比增长30.89%；实现归母净利润1.09亿元，同比减少17.91%；2020年度，公司拟向全体股东按每10股派发现金股利人民币1.5元（含税）,共计派发2994万元，2021Q1公司实现营业收入3.44亿元，同比增长107.06%；实现归母净利润0.49亿元，同比增长96.2%。

21Q1收入高增长。

公司2020年营收同比增加30.89%，其中20Q4单季营收2.57亿元，同比增长44.33%。

我们认为主要原因为冰箱、冰柜需求较好。

国家统计局数据显示2020年冰箱和冰柜的产量分别为9014.7和3042.4万台，同比增长了8.4%和49.6%。

分产品来看，公司冰箱、冷柜、空调等压缩机及小家电用配套产品营收共计7.7亿元，同比增长33.78%。

光通信、光传感器组件营收0.11亿元,同比增长了1761.93%。

2021Q1公司营收同比增长107.06%，我们认为主要原因为下游冰箱、冰柜行业维持高景气度叠加合并富乐新能源。

Q1净利率环比改善。

2020年公司销售毛利率为26.15%，同比下降5.06PCT，我们认为主要原因为原材料成本上升。

公司2020年销售、管理、财务、研发费用同比变动-33.49%/9.02%/379.53%/18.03%，费用率分别为0.99%/6.3%/1.26%/4.01%，同比变动-0.96/-1.28/1.85/-0.44PCT。

公司销售费用率下降较多主要原因为会计准则调整，运费调整至营业成本科目，财务费用增加主要为公司发行可转换公司债券，利息支出大幅增加所致，公司2021利息费用为0.18亿元。

20年公司收到政府补贴减少也拉低了公司净利率。

综合来看，公司2020年净利率为11.90%，同比下降15.44PCT。

2021Q1公司期间费用率8.13%，同比减少了4.53%，推动公司净利率环比改善，为14.46%。

布局光伏组件产业。

2020年3月，公司收购黄山富乐新能源科技有限公司51%的股权，进军光伏组件产业。

富乐新能源生产的光伏组件产品终端应用为集中式发电站、分布式电站，并以集中式发电站为主。

星帅尔还宣布拟为富乐新能源提供额度不超过2亿元的财务资助，富乐新能源生产线将得到扩产，销售额有望快速提升。

投资建议：我们认为光伏产业市场空间巨大，进军光伏组件有望为公司带来新的业绩增长点。

预计公司2021-2023年归母净利润1.44、1.81和2.19亿元，对应的EPS为0.72、0.91和1.10元，维持“谨慎推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧的风险，原材料价格上涨的风险、并购项目整合不顺的风险。