华创证券-京东方A-000725-2021年一季报点评：Q1超预期，面板龙头强者恒强-210430

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事项：公司2021年一季度实现营收496.55亿，同比增长107.87%，归母净利润51.82亿，同比增长814.46%，扣非归母净利润44.85亿。

经营性净现金流145.23亿，同比增长178.02%。

评论：一季报扣非业绩超预期，面板龙头业绩弹性凸显。

公司Q1收入环比提升22.15%，归母净利润环比提升102.4%，扣非归母净利润环比增长151.59%，扣非归母净利率9.03%，接近历史新高水平，主要系OLED占比持续提升，拖累整体盈利，一季度计提资产减值损失约11.3亿，不考虑减值及非经常性损益实际业绩改善更强。

4月以来面板价格上涨持续超预期，预期Q2及下半年业绩有望逐季环比提升。

LCD市场份额坐稳第一，“1+4+N”航母事业群扬帆起航。

从20年数据看，公司显示器件全年销量同比逆势增长18%，LCD智能手机、平板电脑、笔记本电脑、显示器、电视五大主流产品显示屏出货量和销售面积市占率稳居全球第一；创新应用产品销量同比增长超60%，销售面积同比增长超70%，其中穿戴、ESL、电子标牌、拼接、IoT金融应用市占率居全球第一；柔性OLED产品出货实现突破，全年出货量同比增长超100%。

整机3C产品65英寸以上销量同比增长超15%，TV整机中国区销量同比增长超145%。

公司积极布局miniled，玻璃基MiniLED产品点间距提升至行业领先的0.9mm，具有115%NTSC超高色域，在HDR亮度、对比度等方面都达到了行业新高度。

自建收购并举，产能规模稳健扩张。

公司200亿定增方案已经受理，主要用于收购武汉京东方24.06%的股权、增资建设京东方重庆AMOLED（柔性）产线等。

武汉京东方已经开始盈利，增资收购有望显著增厚公司盈利。

柔性OLED是目前下一代显示技术的主流解决方案，消费电子可穿戴以及车载显示等新型应用领域需求庞大。

本次增资有望进一步扩大国产柔性OLED产能，缩小与韩厂差距，在下一代显示技术革命中立于不败之地。

公司20年完成中电熊猫南京8.5代和成都8.6代液晶产线收购，进一步丰富了产品种类及产能优势。

现金奶牛特征显现，未来分红比例有望持续提升。

公司一季度经营性现金流145.23亿，远超净利润水平，公司LCD无新增产线计划，未来资本开支有望逐渐回落，伴随老产线折旧结束，未来自由现金流有望大幅改善，分红比例有望持续提升。

长周期看LCD面板难以回到过剩状态，紧平衡或为新常态。

LCD新增产能投资高峰已过，国内厂商的高世代线技术全球领先，资本和技术壁垒大幅提高扩产门槛，而国内亦在收紧面板投资审批，TCL科技的广州T9审批周期长表明政府决策审慎，高世代线400亿以上的投资门槛缺乏政府支持难以推进。

可预见的2-3年内国内无大量新增产线投资，即便当前价格下韩厂暂缓退出，行业供给依然偏紧，需求侧大尺寸化趋势确立，LCD作为最具性价比优势的显示技术将长期稳定存在，mini/micro直显、大屏oled、激光显示技术颠覆LCD行业不具备成本优势。

行业长期看有望从当前的供不应求转向供需紧平衡，国内两家龙头厂商有望凭借先进产线和规模优势获取超额利润率，盈利中枢显著提升。

短周期看供需依然偏紧，全年看面板价格有望持续上涨，业绩环比持续增长可期。

展望全年看，行业需求依然旺盛，疫情改变社会模式，显示需求持续向好，IT类需求维持强势，电视大尺寸趋势加速，车载商显等新场景加速渗透。

供给侧新产线爬坡增量有限，驱动IC和玻璃缺货制约行业有效供给，龙头厂商供应链稳定份额加速集中，全年面板价格有望维持温和上涨态势。

盈利预测、估值及投资评级：面板价格持续超预期上涨，LCD供给集中度进一步提升，行业格局改善提升ROE盈利中枢。

京东方作为面板龙头有望享受行业周期回升红利，考虑当前面板价格超预期上涨及本次定增，我们将公司21-23年EPS预测由0.60/0.65/0.75元元上调为0.64/0.69/0.75元，我们认为随着行业竞争格局改善，京东方ROE中枢回升，估值体系由PB切向PE，参考历史估值水平，给予2021年15-18X估值，对应目标价区间9.6-11.52元，维持“强推”评级。

风险提示：LCD面板价格下滑，下游需求不及预期，OLED新技术研发不及预期，OLED产能爬坡不及预期。