华创证券-生益科技-600183-2021年一季报点评：涨价盈利弹性显现，高端板材或将接力成长-210430

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事项：公司2021年一季度实现营收45.05亿，同比增长46.66%，归母净利润5.44亿，同比增长60.45%，扣非归母净利润5.58亿，同比增长62.87%，经营性现金流7.51亿，同比增长31.11%评论：业绩符合预期，覆铜板涨价盈利弹性凸显。

拆解公司CCL和PCB收入利润构成，Q1覆铜板/PCB收入分别为37亿/8亿，归母利润贡献分别为5.04亿/0.4亿，Q4覆铜板/PCB收入分别为31.74亿/8.23亿，归母利润贡献分别为3.42亿/0.36亿，覆铜板业务净利率从Q4的10.78%提升到Q1的13.62%，涨价周期下的覆铜板利润弹性开始显现。

PCB业务主要由生益电子承接，Q1收入季节性回落，但毛利率在原材料涨价背景下实现环比提升，吉安生益电子正式投产，预计随着产能爬坡业绩有望逐渐释放。

成本推动覆铜板持续涨价，毛差持续扩大。

一季度以来原材料价格持续上涨，铜价上涨约40%，玻纤布涨幅超100%，环氧树脂涨幅约50%，公司从Q4开始陆续提价，Q1价格涨幅超过20%，毛利率相较Q4显著修复，当前上游大宗品价格持续上涨，下游PCB需求依然景气，覆铜板有望在二季度继续涨价，公司涨价已经超过成本上涨，预计毛差将继续扩大。

中长期产能平稳增长，高端产品开始发力。

中期看生益新一轮5年规划提出维持产能平稳增长，未来规划每年约10%产能增速，坐稳行业龙头地位，有望在绝对规模上超越建滔成为全球第一大覆铜板厂商。

公司在发展规划中提出加快高端产品线布局，FCCL、HDI、封装材料有望接力成为公司增长点。

公司当前的研发重心在高端板材，随着PCB产业转移逐渐完成，上游核心的覆铜板材料必将从日韩台逐渐转移至大陆，生益作为国内最优秀的覆铜板厂商，受到下游客户的广泛认同，未来坐稳行业龙头可期。

短期供需两旺，行业景气度有望持续上行。

短期看成本端涨价持续，供需依然偏紧，覆铜板涨价足够覆盖成本上行，毛利率仍处于扩张通道，需求侧看仍有边际向好，下游汽车电子需求强劲增长，电动化趋势提升车用PCB需求增速，消费电子及IT类产品维持较快增速，通信侧受益于国内基站建设，海外开启5G建设，需求环比复苏明显，数据中心自20Q4以来复苏明显，服务器平台升级亦将拉动高速覆铜板需求。

盈利预测、估值及投资评级。

生益科技为全球第二大覆铜板厂商，下游客户遍及通信、汽车、消费电子，当前覆铜板进入涨价周期。

考虑公司自身的产品结构和扩产节奏，我们维持公司21-23年EPS预测为1.07/1.2/1.3元，参考同行深南电路/华正新材/南亚新材等行业平均估值水平，考虑公司领先的市场地位，给予21年30X估值，对应目标价32.1元，维持“强推”评级。

风险提示：公司技术研发不及预期，产品价格下跌，下游需求不及预期。