开源证券-家家悦-603708-公司信息更新报告：体经营保持稳健，内生外延扩张有序推进-210430

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事件：2020年年报稳健增长、2021年一季报受高基数影响小幅下滑公司发布年报、一季报：2020年实现营收166.78亿元(+9.3%)，归母净利润4.28亿元(-6.5%)；2021Q1营收47.15亿元(-4.1%)，归母净利润1.28亿元(-27.2%)，整体符合预期。

我们认为，物流供应链优势保障了公司的省内外扩张能力，尽管短期业绩受开店费用等影响，但未来随着门店成熟，公司盈利能力有望迎来修复。

考虑到互联网新业态竞争和开店费用影响，我们下调2021、2022年盈利预测并新增2023年预测，预计公司2021-2023年归母净利润为4.79（-1.71）/5.75（-1.83）/6.91亿元，对应EPS为0.79（-0.28）/0.95（-0.30）/1.14元，当前股价对应PE为24.6/20.5/17.1倍，估值合理，维持“买入”评级。

2020年受疫情影响同店增速前高后低，主营业务毛利率稳步提升2020年公司整体经营稳健，收入端（剔除新会计准则影响后）同比增速达到17.9%，两年以上可比店同店增速为2.5%。

分品类看，可比口径下公司2020年生鲜/食品/百货类收入增速分别为+22.9%/+13.9%/+9.9%。

此外，2020年公司自有品牌销售占比已达到13.7%（+3.4pct），主营业务毛利率提升至19.2%（+1.6pct）。

费用方面，2020年公司销售/管理/财务费用率分别为17.7%（+1.9pct）/2.0%（-0.1pct）/0.1%（+0.1pct），2021Q1公司销售/管理/财务费用率分别为17.6%（+3.1pct）/2.0%（-0.4pct）/1.3%（+1.4pct），销售费用增长主要与开店提速有关。

自建+并购持续推进省内外布局，物流供应链优势为连锁扩张提供有力保障公司2020年新增门店132家（大卖场47家、综合超市78家）并初步探索加盟店20家，2021Q1新增门店49家（新开店23家、并表内蒙古维乐惠超市26家），全年计划新开店100家，保持较快拓展速度。

公司也持续优化供应链体系：淮北物流中心投入使用、生鲜加工模式异地复制，物流供应链能力提升将为公司连锁业态拓展提供有力支撑。

此外，面对环境变化和互联网新业态竞争，公司积极推进线上线下融合（到家、直播、团购）和数字化建设，提升长期核心竞争力。

风险提示：互联网新业态冲击，并购整合情况不及预期，同店增长放缓。