中泰证券-富途控股-FUTU.US-2021年Q3业绩点评：付费客户增长有韧性，关注监管和获客成本走高风险-211124

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事件：富途控股于11月24日公布21年Q3业绩，单3季度营收和净利润分别环比增长9.8%和15.2%至17.31亿港币和6.2亿港币，单季度净增付费客户16.64万人，整体业绩符合预期；付费客户维持较高增速，但市场大幅波动对ARPU值影响较为明显1、从客户数量来看，3季度富途净增的付费客户为16.64万人，其中60%来自于中国内地和中国香港，28%来自于新加坡，12%来自于美国等其他地区，前三季度累计净增付费客户已经达到65万人，预计能够完成全年70万新增的指引目标；2、从客户资产情况来看，受互联网标的市值缩水等影响（港交所网站数据显示富途客户21年3季度末持有市值最大的5个港股标的分别为腾讯，明源云，荣昌生物，快手和美团，分别占富途客户总资产的5.7%，3.2%，3.1%，3.1%和1.4%），3季度富途客户日均总资产环比下降5.6%至4441亿港币，季度末客均资产环比大幅下降27.8%至36.3万港币；但新加坡客户的客均资产在Q3录得11%的环比增长，呈现较好的增长趋势；3、从交易金额来看，受3季度富途客户重点持仓港股波动变大的影响，富途港股交易金额环比大增35.4%至6058亿港币，高于整体港股16%的环比成交金额增速；而富途的美股交易表现较为疲弱，单季度19.2%的环比负增弱于美股整体4.9%的环比下降表现，Robinhood在3季报中也指出美股现货交易的疲弱，但包括比特币，期权在内的其他品种的活跃支撑了其佣金收入，我们预计富途美股交易中衍生品占比在10%-20%区间；4、从换手率来看，富途客户单3季度的换手率为3.15，较2季度的2.76有所回升，但低于2020年至今4.9倍的季度平均换手率；从ARPU值来看，单三季度富途的ARPU值和客均净利润分别为1597港币和568港币，环比下降9.3%和4.8%；Q4以来监管环境收紧，今年以来富途的获客成本有所上升1、10月初人民网报道富途和老虎等跨境互联网券商在存在缺少内地牌照，以及过度采集客户信息数据等问题，进而引发股价大幅波动，根据我们了解，富途当前对内地客户的获取，开发和转换非常谨慎，在3季度业绩会上管理层表示10月至今内地客户的资产规模下降幅度是2%，处于可控范围，且富途的业务开展流程和任何在香港展业的券商，银行别无两样，客户资产的安全性有保障；2、今年以来富途的获客成本呈现上涨趋势，单个客户的平均获客成本由Q1的1006港币上升到Q2的1788港币，Q3更是进一步上升至2422港币，我们认为主要原因是在香港的竞争格局发生了变化，主要竞争对手由本土偏重于B端的大型银行（如汇丰银行，中银香港）转变至以微牛为主的中资互联网券商同业，各家公司均通过高成本的优惠和商务广告进行获客，上升的获客成本对富途的利润有一定侵蚀；综上，富途Q2业绩表现平稳，我们预测21-22年公司的净利润分别为27.68亿和30.95亿港币，当前股价对应PE为22.2倍和19.9倍，维持买入评级；风险提示：1）富途在香港本土的客户扩展慢于预期；2）富途在交易地点和品种的拓展慢于预期，国际化战略受阻；3）权益市场变化使得客户的交易金额大幅下降；4）受同业竞争等影响，获客成本大幅度上升；5）富途APP在内地下架；6)研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；。