方正证券-联美控股-600167-业绩稳健增长，分红比例提高-210430

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事件描述：2020年，公司实现营业收入35.98亿元，同比增长5.94%；实现归母净利润16.85亿元，同比增长5.9%。

2021年一季度，公司实现营业收入16.97亿元，同比下降3.55%；实现归母净利润7.01亿元，同比下降21.86%。

公司拟向全体股东每10股派发现金红利4元（含税）。

事件点评：供暖面积持续增长，仍有接近一倍规划面积待落地。

2020年公司平均供暖面积约6,815万平方米，联网面积约8,885万平方米；分别较2019年增长235和410万平方米。

公司在手规划供暖面积为1.5亿平方米，仍有接近一倍空间待落地。

供暖面积的持续增长和泰州项目的平稳运行，供暖及蒸汽业务营收同比增长6.33%至20亿元。

高铁传媒受疫情影响增速放缓，下半年已明显恢复。

2020上半年，全国范围内实施了延期复工、限制人员流动等管控措施，兆讯传媒在不利影响下仍实现了1.97亿营收，同比增长6.18%。

2020下半年，铁路客流量快速恢复，高铁广告市场复苏，广告主预算向优质媒介集中，兆讯传媒实现营收2.91亿元，同比增长16.19%。

兆讯传媒2020年实现营收4.88亿元，同比增长11.93%；实现归母净利润2.08亿元，同比增长8.38%，业绩承诺差额为1249.91万元，原股东应补偿5026.92万元。

毛利率较为平稳，现金流同比下降。

2020年，公司毛利率为54.51%，同比下降0.11pct；公司净利率为48.03%，同比下降0.4pct；均较为平稳。

公司经营活动净现金流为9.27亿元，同比下降35.53%，一方面是由于下属商业保理公司对外进行保理融资放款，另一方面是由于年内取得的拆联补贴较2019年明显减少。

2020年分红比例超50%，拟提高2021-2022年分红比例。

若公司无重大投资计划或重大现金支出等事项发生，2020-2022年，公司拟将每年以现金形式分配的利润提高至不少于当年合并报表归属于母公司股东净利润的50%。

2020年，公司现金分红金额达到9.15亿元，占归属于上市公司普通股股东净利润的54.30%，较2019年提升24.11pct。

投资评级与估值：我们下调公司2021/2022/2023年归母净利润分别为18.72/21.20/23.73亿元，对应PE为12/10/9倍，下调至“推荐”评级。

风险提示：规划供暖面积落地进度不及预期；疫情影响下兆讯传媒业绩增速不及预期；兆讯传媒分拆上市进度不及预期。