中泰证券-安迪苏-600299-液蛋销量快速增长，特种产品增速稳健-210429

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事件：公司发布2021年一季报，当季实现营业收入29.94亿元，同比增长4.95%，归母净利润3.67亿元，同比增长24.63%，扣非后归母净利润3.78亿元，同比增长28.84%。

点评：液蛋销量快速增长，维生素价格维持高位。

2021年一季度公司功能性产品实现营业收入20.86亿元，同比增长5%，其中销量、价格以及外币折算因素分别影响营业收入1.00亿元、0.65亿元和-0.70亿元，毛利率35%，同比提升1pct，主要功能性产品价格有所上涨，蛋氨酸价格自3月底开始上涨，根据Wind资讯，3月份蛋氨酸均价24.6元/kg，环比上涨31.03%，但预计该积极影响将在接下来的数月内逐步体现，液体蛋氨酸需求强劲，公司销量大幅增长，其中在中国、拉美、印度次大陆和中东地区取得超过20%的高双位数销量增长，维生素业务方面，由于其他同业公司的生产供应遇到困难，维生素A和维生素E的销售价格仍然处于高位，根据Wind资讯，2021年一季度维生素A、维生素E均价分别为362元/KG和73.84元/KG。

特种产品稳健增长。

2021年一季度公司特种产品实现营业收入7.54亿元，同比增长5%，其中销量、价格和外币折算因素分别拉动营收增长0.70亿元、-0.05亿元和-0.28亿元，毛利率53%，保持稳定。

其中斯特敏创下单季销售记录，主要因牛奶价格上涨引起，营养促健康业务，尤其是喜利硒和安泰来，以及水产业务（+32%）均实现强劲的可持续增长，全球适口性产品业务仍然在一季度取得增长，其他类别的特种产品业务2021年一季度增长相对较缓。

展望未来，公司特种产品业务有望继续实现可持续的业绩增长，产品组合将更加均衡，特种产品收入将有望实现翻番，其收入贡献占比将从目前的24%增长到2025年的三分之一以上。

双支柱战略稳步推进。

蛋氨酸方面，2020年安迪苏在欧洲工厂(LesRoches工厂和Burgos工厂)开展了新的脱瓶颈项目，位于法国理诺士工厂的上游部分已经完成设备升级，目前正在试运行，位于西班牙布尔戈斯工厂的下游部分正在按计划推进中，预计将于2021年8月投入试运营；年产能18万吨的南京工厂液体蛋氨酸二期项目持续推进，项目进展顺利，目前打桩工程已经完成，所有进口设备均已运抵施工现场，土建工程基本完工，预计将于2022年年中开始试生产，现有南京工厂脱瓶颈工程伴随着南京工厂液体蛋氨酸二期项目完工后的协同效用，南京工厂的总产能将扩大至年产36万吨。

特种产品方面，2020年12月10日，安迪苏完成了对FRAmelco集团的收购，公司销售主要来自短链和中链脂肪酸。

短、中链脂肪酸能促进动物健康，提升动物性能，而溶血卵磷脂则能提高动物对营养物质的消化吸收，公司与FRAmelco的业务和组织整合进展顺利，运营协同效益正在按计划逐步释放中。

恺迪苏拥有单细胞蛋白及该产品的创新制造工艺，公司第一阶段目标是在中国建造生产厂，奠基仪式于2020年12月18日举行，该项目进展顺利，预计将于2022年四季度投入试运营。

盈利预测及评级：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为1587/1799/2058百万元，对应PE分别为21/18/16倍，维持“买入”评级。

风险提示事件：维生素及蛋氨酸等产品价格下跌；产能建设及释放不达预期；疫情影响下游需求；特种产品发展不及预期。