中泰证券-卫星石化-002648-一季度景气维持，静待C2项目投产-210429

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事件：公司发布2021年一季报，当季实现营业收入36.24亿元，同比增长119.22%，实现归母净利润7.67亿元，同比增长1805.53%，扣非后归母净利润7.03亿元，同比增长8186.86%。

点评：一季度C3产业链维持高景气。

根据Wind资讯，2021年一季度，国内丙烯酸/丙烯酸丁酯均价分别为9156元/吨和14336元/吨，环比上升19.08%和43.39%，聚丙烯PP（T30S）均价为7967元/吨,环比上升3.35%，丙烯（CFR中国）均价1059美元/吨，环比上升11.85%，主要原料丙烷（CFR日本）均价599美元/吨，环比上涨23.19%。

PDH价差340美元/吨，环比下降23美元/吨，叠加2020年公司18万吨丙烯酸及30万吨丙烯酸酯工艺顺利建成试生产，同时一季度公司实现投资收益6903.11万元，主要为丙烷等衍生品投资增加引起。

整体看，公司C3产业链维持景气，一季度实现归母净利润7.67亿元，同比增长1805.53%，环比增长1.00%，单季度业绩再创历史新高。

C2项目临近投产。

公司在连云港规划建立400万吨烯烃综合利用、135万吨PE、219万吨EOE和26万吨ACN联合装置项目。

一期建立125万吨乙烷制乙烯项目，乙烷制乙烯工艺具有流程短，副产物少的特点，盈利能力较一般石脑油制烯烃项目强。

目前项目各个环节施工顺利，根据wind资讯及公司官网，三星重工分别于2020年10月和2021年1月分别交付一艘VLEC船，同时项目于2020年底实现一阶段中交。

根据energytransfer，第一艘VLEC船于2021年1月驶离Nederland终端，为公司乙烯裂解装置提供原料。

此外，公司还积极对外合作开拓高端化工品项目建设，公告拟与韩国SKGC公司合资建设、运营乙烯丙烯酸共聚物装置项目，产能4万吨/年，投资总额约为1.63亿美元。

EAA由乙烯和冰晶级丙烯酸聚合制备，具有极佳的热封性、抗撕裂性、隔绝空气和水汽，在食品药品等软包装领域应用广泛。

目前，中国国内EAA依赖进口，本项目是SKGC公司在全球的第三套装置，亚洲首套装置。

同时，根据中国化学工程第三建设有限公司官网，公司乙烯（二期项目）已经于2021年1月开工建设，公司竞争力进一步增强。

C3产业链不断完善。

公司在现有PDH产能基础上继续延申，2020年公司完成18万吨丙烯酸及30万吨丙烯酸酯项目建成试生产，年产30万吨聚丙烯（含改性）、25万吨双氧水（含电子级）项目顺利推进。

此外，公司还拟于独山港年产80万吨PDH、80万吨丁辛醇、12万吨新戊二醇及配套装置，进一步巩固C3产业链龙头竞争力。

盈利预测：公司作为国内轻烃综合利用的产业链龙头，借助工艺路线带来的低成本优势，持续加码C3、C2产能，产业链不断拓宽加深。

随着公司新产能的逐步释放，公司业绩有望持续增长。

预计公司2021-2023年公司净利润为32.77亿元、46.96亿元和57.35亿元，对应估值分别为17.1倍、12.0倍和9.8倍，维持“买入”评级。

风险提示：C2项目进度不及预期，原油大幅波动。