东方证券-地素时尚-603587-疫情下经营显韧性，首推激励进一步激发潜能-210430

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核心观点公司2020年实现收入25.64亿元，同比增长7.8%，实现净利润6.3亿元，同比增长0.9%。

同时公司公布2021年一季度业绩，收入和净利润分别同比增长61%和60%，相比19年一季度同比分别增长13%和0%。

各品牌持续复苏，Q4恢复开店，主品牌DA疫情下展现韧性。

1）DA品牌：2020年实现收入14.8亿元，同比增长8.2%，净开22家门店，其中Q4净开21家；2）DM品牌：实现收入1.96亿元，同比增长9.7%，净关2家门店；3）DZ品牌：实现收入8.65亿元，同比增长6.3%，净开29家门店，其中Q4净开16家；4）RA品牌：实现收入1,531万元，同比增长52.91%。

线下直营内生增长优异，毛利率大幅回升，电商渠道继续维持快速增长。

1）线下直营：2020年实现收入11.6亿元，同比增长10.7%（主要为内生增长），毛利率同比增长3pcts至82.3%，2020Q3毛利率仅为79.3%，环比大幅改善；2）线下经销：实现收入10.38亿元，同比增长1.3%，毛利率同比增长0.75pcts至70.7%。

3）线上：实现收入3.68亿元（占收入14%），同比增长20.1%，毛利率同比下滑2.08pcts至76.1%。

上市后首推管权激励计划，绑定核心员工实现共同发展。

公司拟以10元/股价格授予101名核心骨干合计510万股股票，占公司总股本比例为1.06%，业绩考核目标为：1）收入：2021-2023相对2020年增长不低于15%、35%和62%（CAGR17%）或2）净利润（剔除激励费用）相对于2020年增长不低于10%、22%和40%（CAGR12%），体现了公司对长远发展的信心。

公司整体财务指标优良，多品牌矩阵逐步成熟，今年将进一步推出新的生活方式品牌，我们看好公司中长期发展。

财务预测与投资建议根据年报和一季报，我们调整公司未来3年收入预测，预计2021-2023年每股收益分别为1.52元、1.75元和2.01元（原21-22为1.56元和1.75元），参考可比公司平均估值，给予公司2021年17倍PE，对应目标价25.84元，维持公司“买入”评级。

风险提示：经济减速、未能准确把握市场流行趋势、存货跌价风险等。