中泰证券-金禾实业-002597-业绩符合预期，新项目投放保障成长-210429

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事件：公司发布2021年一季报，当季实现营业收入11.37亿元，同比增长32.62%，归母净利润2.10亿元，同比增长38.34%，扣非后归母净利润1.98亿元，同比增长48.95%。

点评：一季度业绩回归增长。

2021年一季度，公司实现营业收入11.37亿元，同比增长32.62%，毛利率28.98%，基础化工品方面，液氨/浓硝酸/双氧水/硫酸均价分别为3141元/吨、1911元/吨、1165元/吨和496元/吨，环比上涨9.53%、5.16%、-11.8%和32.27%，整体看，基础化工品盈利改善。

精细化工品方面，因原辅料价格快速上涨，或对短期盈利造成一定影响，但公司已于近期对食品添加剂产品价格进行调整，成本压力有望逐步缓解。

费用率方面，销售费用率1.16%，同比下降2.86pct，主要因会计准则变化引起，管理费用率上行0.53pct至3.40%，研发费用率3.23%，财务费用率0.49%，整体费用维持在较佳水平。

因公司持有金融资产公允价值下降亏损1803万元，理财产品及交易性金融资产取得的投资收益3547万元，整体对盈利提供正面贡献，公司一季度实现归母净利润2.10亿元，同比增长38.34%。

甜味剂受益于行业需求增长。

由于消费习惯、健康生活理念的推广以及肥胖等健康问题的日益严重，代糖饮料的迅速发展，且糖精、甜蜜素及阿斯巴甜等低端甜味剂使用空间范围受到限制，安赛蜜及三氯蔗糖的替代市场有望实现快速增长。

以可口可乐和和百事可乐为代表的企业已经深度规划布局安赛蜜和三氯蔗糖产品。

公司为国内安赛蜜和三氯蔗糖产品龙头企业，有望受益行业需求的快速增长。

新项目不断推进，有望进入收获期。

2020年，公司完成了年产4500吨佳乐麝香溶液、1000吨呋喃铵盐项目的建设工作，并于2021年1月正式进入试生产阶段，生产出合格产品；年产5000吨三氯蔗糖项目于2020年12月底建成，目前处于调试阶段，达产后公司三氯蔗糖产能增加至8000吨/年的规模，新项目陆续投产逐步进入收获期。

此外，公司年产5000吨甲乙基麦芽酚项目已取得环评批复，目前正在积极推进项目建设的相关工作，为长期发展提供支撑。

成立研究院强化研发保障长期成长。

2020年，公司成立金禾化学研究所加强研发体系建设，研究所主要围绕公司现有产品生产技术优化和工艺改进，降低产品生产成本，巩固公司产品的核心竞争力，同时围绕公司产业发展方向，在食品添加剂、香精香料、高性能材料、可降解材料及高端中间体领域，做好公司新产品技术研发和项目储备，争取实现在食品添加剂和香精香料领域的重大突破，并快速产业化以促进公司新业务的扩展。

其中金禾研究所（合肥）将作为公司前端研发基地，金禾本部研发中心（滁州）将作为承接金禾研究所研发成果转化的产业落地实践应用基地，实现工艺落地、新产品中试和产业化，金禾益康（南京）作为公司食品添加剂及配料的应用研发基地，形成前端研发、项目落地、产品应用三位一体的研发平台，为公司客户提供一体化的应用解决方案。

盈利预测：预计公司2021年-2023年归母净利润分别为10.04/12.61/15.43亿元，对应PE分别为18/15/12倍。

因公司所处高倍甜味剂赛道优异，且公司核心产品龙头地位稳固、未来新项目不断推进带动公司长期成长，维持“买入”评级。

风险提示事件：产品价格下跌；环保和安全生产的风险；产能建设及释放不达预期。