信达证券-新益昌-688383-深度报告：固晶机行业龙头，Mini LED渗透提速注入新动能-210429

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智能制造装备领域领先的整套解决方案提供商。

成立于2006年的新益昌，历经15年的发展已经成为国内LED固晶机、电容器老化测试智能制造装备领域的领先企业，同时凭借深厚的研发实力和持续的技术创新能力，成功进入了半导体固晶机和锂电池设备领域。

收入方面，公司营收稳健增长。

从2017年的5.05亿元增加至2020年的7.04亿元，CAGR为11.71%。

从盈利端来看，随着业务规模增长，产品利润率提升，公司净利润增长显著高于营收的增长速度，2017年至2020年，归母净利润从0.51亿元增长至1.08亿元，CAGR为28.42%。

值得关注的是，公司在手订单饱满，截至2020年12月末，公司已发出未验收产品的账面余额为2.09亿元，已签合同尚未发货的在手订单销售额为3.34亿元；此外，公司于2021年1月-2021年2月累计新签署订单的销售额3.17亿元，这为公司2021年的强劲增长预期提供了充分保障。

MiniLED注入新活力，超级电容器引领高成长。

LED固晶机是公司主要收入来源。

近年来，LED市场规模持续扩大，发展迅速。

据ICInsights数据，2011-2018年，全球LED产业市场规模从1,604亿美元增加至4,350亿美元，年均复合增长率为15.32%。

得益于下游行业的增长，LED固晶机的市场规模也呈现出不断扩大趋势。

据Yole预计，2024年LED固晶机市场规模将达到3.1亿美元。

随着LED消费级显示需求增加，MiniLED作为过渡产品应运而生。

根据Arizton预计，2022年全球Mini&MicroLED市场规模超过10亿美元，年均将保持145%以上的高增长，未来市场将迎来爆发性增长。

4月21日苹果发布搭载MiniLED的新款iPadPro，引领行业创新，有望促新显示技术商用提速，为LED行业发展注入新活力。

电容器老化测试设备是公司第二大业务，当前超级电容器市场渗透率较低，发展潜力巨大。

前瞻产业研究院数据显示，2012年我国超级电容器市场规模仅为16.3亿元，至2018年市场规模上升至120亿元，2012-2018年行业的年复合增长率达39.48%，增长势头良好。

未来，随着超级电容在下游领域的广泛应用，行业市场空间广阔。

固晶机：技术优势凸显，受益终端应用发展。

凭借着核心技术和对下游市场的敏锐反映，公司择时进入LED固晶机领域，并实现核心零部件自研自产，核心技术优势显著。

2020年，双头固晶机产品实现收入4.34亿元，毛利1.50亿元，是公司LED固晶机业务主要收入及盈利来源；而三联体和六联体固晶机为较新产品，收入占比较低但毛利率较高，并且其应用领域为MiniLED新市场，有望受益下游应用的繁荣快速增长。

2018-2020年，公司MiniLED设备固晶机的销售收入分别为5,880.13万元、3,740.73万元及3,841.33万元，截至2020年12月31日，发行人MiniLED固晶机的在手订单合同总金额4,731.90万，未来可成为公司新的利润增长点。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年营业收入分别为12.02亿元、18.54亿元和26.04亿元，归母净利分别为2.06亿元、3.32亿元和4.74亿元，对应4月28日收盘价市盈率分别为32倍、20倍和14倍。

对比同行业可比公司，给予公司2021年65倍目标PE，对应目标价131元。

首次覆盖，给予公司“买入”评级。

风险因素：新产品市场拓展风险；存货余额较高及减值的风险；高端核心零部件仍进行外采的风险。